欧普照明：Q2营收降幅收窄，期待公司业绩复苏

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入30.1亿元，同比减少20.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比减少38.3%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比减少48.1%。主要是去年上半年收到政府补助8457.8万元。Q2单季度实现营收19.8亿元，同比减少6.4%；实现归母净利润2.6亿元，同比减少19.4%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比增长0.7%。

Q2营收净利降幅收窄。家居照明线上渗透率加速提升，公司官方旗舰店荣登天猫平台“618”家装灯饰光源行业榜首。但是受到疫情影响，家居业务零售渠道受到较大冲击。我们推测家居照明业务有所下滑。商照业务稳步恢复，输出了多项标杆性项目。随着疫情的逐步控制，公司线下零售渠道客流量渐渐恢复，Q2营收净利降幅收窄。疫情压制的装修需求后移，公司业绩重回增长，复苏可期。

盈利能力环比大幅提升。报告期内，公司毛利率为36.5%，同比下降0.4pp。

销售费用和管理费用绝对额均有所下降，但是受到营收规模缩减的影响，公司销售费用率和管理费用率21.9%和8%，同比增加2.6pp和1.2pp。受此影响，公司净利率为8.3%，同比减少2.4pp。随着营收规模的逐步恢复，Q2单季度盈利能力有所回升。Q2单季度净利率为13%，同比减少2.1pp，环比大幅提升。

进一步丰富渠道资源。零售渠道方面，为了缓解线下零售端的压力，公司通过直播方式推广品牌。“315”促销期间，直播浏览人次超60万，报名人次超10万。同时为线下门店搭建专属微信交易平台“欧普照明微商城”。流通渠道方面，公司积极布局下沉市场。截至报告期末，公司流通网点超过15万家，其中水电光超市近300家，乡镇网点覆盖率超过55%。商照方面，公司深化在地产、办公等领域的专业优势，同时逐步将业务向户外、智能消防等细分领域延伸。

生产效率提升。公司持续推进精益改善，践行车间线体设计和管理标准化工作推进，进行低成本自动化开发和精益CELL线导入，同时进行MES数字化管理系统的探索。报告期内累计改善线体数32条，其中筒射灯自动线7条，改造后平均UPPH提升40%，产能提升率约35.8%。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.19元、1.37元、1.53元，未来三年归母净利润将保持9%的复合增长率，维持“持有”评级。

风险提示：房地产行业波动风险、市场竞争风险、原材料价格大幅波动风险。