事项：
华泰证券发布2020年半年报，上半年实现营业收入155.41亿元（YoY+39.92%），归母净利润64.05亿元（YoY+57.88%）。总资产5942亿元（较上年末+5.69%），归属母公司净资产为1251亿元（较上年末+2.06%）。EPS0.71元，BVPS13.78元。
平安观点：
业绩增长近六成，ROE 显著提升：1）公司上半年实现归母净利润 64.05亿元（YoY+57.88%），增速显著高于行业平均水平（YoY+24.73%）；未年化 ROE4.98%（YoY+1.16pct），较行业平均水平高出 0.93pct；净利润率 41.5%，较行业平均水平高出 2.5pct。2）经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为 18%、35%、8%、10%、7%，同比分别变动-2.2、3.8、2.7、-2.5、-4.8pct。
重资产业务：自营收入大幅增长，两融规模稳步扩张。20H1公司扣除客户代理买卖款的杠杆率为 3.73倍，较 2019年末 3.39倍有所提升。
1）自营驱动业绩增长，权益类占比增加：受益于上半年投资环境回暖，公司 H1实现自营收益 53.95亿元，同比大幅增加 57%。权益类：继续推进业务模式向交易导向转型，依托大数据和人工智能等技术支持交易业务开展。截至 6月末，公司权益类证券及其衍生品占净资本比重为 51.05%（YoY+14.3pct）。固收类：构建以交易为核心的 FICC 业务体系，上半年债券交割量排名行业第二。衍生品：收益互换交易业务存量名义本金为291.37亿元，场外期权交易业务存量名义本金为 357.25亿元，衍生品交易量稳居行业前五。
2）两融市占率稳步提高，股质规模持续压缩：公司 H1实现利息净收入10.22亿元（YoY-19.40%）。①两融规模 769.92亿元（YoY+40.40%），市 占 率 6.62% （ YoY+0.6pct ）， 整 体 维 持 担 保 比 例 为 331.00%（YoY+14pct）。② 股票质押规模 356.97亿元（YoY-22.34%），平均履约保障比例 288.77%。
轻资产业务：数字化赋能财富管理，经纪、投行领跑行业。
1）股基成交量稳居第一，财富管理平台化转型：① 上半年经纪业务收入 27.92亿元（YoY+24.50%），股基交易量市场份额 7.74%，较年初增长 0.18pct，继续保持行业第一。客户账户总资产规模 3.92万亿元（YoY+30.23%）。② 移动平台“涨乐财富通”H1平均月活 847.80万（YoY+13.19%），继续位居行业第一。线上平台已经成为公司财富管理业务的核心载体，上线至今移动终端客户开户数113.54万，占全部开户数的 99.72%，其中 91.56%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。③ 金融产品销售业务增长迅速，H1金融产品保有数量 5691只，销售规模 2638.07亿元（YoY+57.27%）。
2）股债承销金额同比大幅提升: 公司 H1实现投行收入 12.61亿元（YoY+108.80%）。① H1共完成 33单股权融资，承销金额 737.20亿元（YoY+55.45%），家数与金额均位居行业第三。其中保荐科创板企业 15家，位居行业第三。② 完成 836单债券承销，承销金额 2299.65亿元（YoY+47.43%），位居行业第六。③ 并购重组交易 8家，交易金额 482.19亿元，位居行业第二。
3）主动管理类资管占比大幅提高：公司实现资管净收入 15.76亿元（YoY+12.62%），资产管理规模 5800.12亿元，排名行业第四，其中主动管理规模 2704.99亿元，排名行业第三，占比 46.64%（YoY+17.37pct）。企业 ABS 发行规模 299.48亿元，位居行业第四。
投资建议：公司 H1业绩表现亮眼，优势业务市占率稳步提升，财富管理业务已建立数字化、平台化、智能化的经营壁垒。此外，作为中国首个 A+H+G 券商，通过 AssetMark 进军美国经纪交易市场，国际化业务布局处于行业领先地位。目前公司 20年 PB 仅 1.44倍，随着市场行情大幅回暖，成交量持续保持万亿水平，我们将 20/21/22年归母净利润从 90/99/109亿元上调至 122/127/138亿元，同比增长 35%/4%/8%，给予目标估值 1.70倍 20PB，对应目标价 24元，出于谨慎考虑，维持“推荐”评级。
风险提示：
1） 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期；
2） 股票市场大幅波动带来的估值、业绩双重压力；
3） 国内外经济环境变化下，政策出台对行业带来的影响。
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