2020Q2业绩环比显著改善,全渠道发力优势尽显,维持“买入”评级2020H1公司收入49.亿元(-9.88%),归母净利润4.89亿元(-22.70%)。其中,2020Q2收入35.4亿元(+6.9%),归母净利润5.9亿元(+9.2%)。受疫情影响,下调盈利预测,预计2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元(原预测2020-2022年为20.62/23.95/27.45亿元),对应EPS为3.37/4.06/4.68元,当前股价对应PE为30.3/25.2/21.8倍。由于公司长期发展逻辑不变,维持“买入”评级。
橱柜逐渐企稳,衣柜快速修复,木门、卫浴稳健发展1)橱柜零售端受工程渠道挤压,但2020Q2逐渐企稳:2020H1收入21.87亿元(-16.0%),毛利率为33.6%(-5.4pct),其中2020Q2收入15.45亿元(-2.3%)。
2020H1期末门店总数为2310家,净减少24家,其中2020Q2净减少20家;2)衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显,快速修复:2020H1收入18.69亿元(-6.8%),毛利率为39.2%(-1.5pct),其中2020Q2收入13.75亿元(+18.1%)。
2020H1期末门店总数为2154家,净增加10家,其中2020Q2净增加10家;3)卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1收入分别为2.54亿元(-3.1%)/2.35亿元(+5.9%),其中2020Q2收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。
经销渠道和工程渠道2020Q2环比均显著回暖,整装渠道维持快速拓展2020H1,经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%,毛利率分别为32.0%(-4.2pct)和35.4%(-5.9pct)。2020Q2,经销渠道和工程渠道均显著回暖,收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展,2020H1整装大家居接单增速超70%,期末门店总数达334家,2020H1净增加46家。
盈利能力:毛利率有所承压,控费力度显著提升由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因,公司2020H1毛利率下降至4.2pct至33.4%,但2020Q2毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升,销售费用率下降1.96pct至9.23%。
风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;整装拓展速度放缓。