长安汽车:聚焦核心板块，销量稳健增长

公司发布2020年8月产销快报：8月批发总销量16.94万辆，同比增长35.6%，环比增长2.7%。其中，长安自主（包含重庆、河北、合肥工厂）单月销量9.03万辆，同比增长56.8%；长安福特单月销量2.02万辆，同比增长37.0%；长安马自达单月销量1.15万辆，同比增长11.5%；其他主体单月销量4.64万辆，同比增长9.8%。公司2020年1~8月累计销量116.53万辆，同比增长9.5%，累计同比增幅扩大。

分析判断:8月销量维持高增长核心品牌同步向上4月以来公司产销量趋势全面向上，4~8月销量同比增速均维持在30%以上，其中8月销量同比增长35.6%，明显好于行业平均水平（根据乘联会数据，8月行业批发销量同比+7%）。公司旗下核心品牌自主、福特、马自达销量均实现同比正增长，自主品牌表现抢眼：1）自主品牌8月销量同比+56.8%，增速大幅提升，车型矩阵逐步丰满，6月上市的跨界SUVUni-T成为爆款，2021款CS75Plus上市带动CS75车系竞争力提升；2）长安福特8月销量同比+37.0%维持高增长，锐际、冒险家表现稳健，中大型SUV福特探险者、林肯飞行家分别于6月、7月上市，将成为下半年重要的增量车型。3）马自达8月销量同比+11.5%，新车型CX-30贡献增量。

自主与福特新品不断投放销量有望持续改善自主品牌在2020年投放的重磅增量车型主要包括Uni-T、逸动Plus等。其中Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型，动力、内饰及科技配置优势明显，且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白，大概率成为爆款；UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型，继Plus系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。

同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。

长安福特目前月销量恢复到2万辆左右，今年已上市林肯冒险家（紧凑型SUV）、飞行家（中大型SUV）及福特探险者（中大型SUV）3款SUV车型，另外一款林肯SUV车型也将于年内上市，预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量，带动销量和盈利同步向上。业绩压制因素消除2020H2有望迎来业绩拐点公司主要亏损板块已经基本剥离完毕：1）江铃控股2019年完成改革，股权交易后，公司持股比例降至25%；2）长安新能源于2020Q1引入战略投资者，增资扩股计划完成后，公司持有股权比例将降至48.9%；3）2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致（宝能旗下）。此外，贵金属价格上涨、年降进展低于预期等因素对公司业绩的压制在下半年也将逐步消除，公司有望迎来业绩拐点。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.35/1.26/1.41元（不考虑定增），当前股价对应的PE分别9.1/9.7/8.7倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年12倍PE，维持目标价16.92元，维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。