南方传媒2020年半年报点评：Q2扣非归母净利润增速已转正，主业稳健省内资源持续整合

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2020年8月21日，公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入25.2亿元，同比下降3.2%，实现归母净利润1.97亿元，同比下降49.5%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比下降1.68%。二季度方面，公司实现营业收入10.8亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润0.83亿元，同比下降256%，降幅较一季度大幅改善；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长5.87%，增速已转正。

金融资产公允价值变动拖累业绩，预计对全年影响较小

2020H1公司归母净利润同比大幅下降，主要受到长城证券股权投资的公允价值变动影响，2019H1确认公允价值变动收益及分红收益合计1.7亿元，2020H1确认公允价值变动损失及投资收益共计-1422.5万元。根据公司减持策略及长城证券股价逐步回暖，预计公允价值变动对公司全年利润影响较小。

出版主业稳健发展，大力开展数字教材全覆盖项目

2020H1公司出版收入10.64亿元，同比增长4.93%，发行收入14.67亿元，同比下降1.37%。2020H1人教版教材印制总印数6280万册，同比增长21%，码洋4.65亿元，同比增长22%，经济社2020春目录教辅收订数345.6万册，同比增长3.4%；码洋4663.8万元，同比增长2.4%。截至2020年6月，粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187万人，数字教材下载超过1858万册，广东省用户激活率超过91%，实现了义务教育阶段全学科、全学段覆盖。

投融资创新持续推进，整合省内出版发行资源

公司继续积极推进省内出版发行资源整合。2020年3月18日起，岭南社通过托管方式正式纳入南方传媒管理；完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购，实现绝对控股；以发起设立合资公司的形式，完成佛山市顺德区新华书店重组。

看好公司教材教辅出版及新媒体，持续整合省内资源，维持“推荐”评级

看好公司在教材教辅领域持续拓展及数字教材与新媒体业务，看好公司通过投融资推进省内出版发行资源整合带来的持续增长，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.53、7.22、8.75亿元，同比分别增长-10.9%、10.6%、21.2%，对应PE分别为12.6/11.4/9.4倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业增速放缓，产业整合不及预期等。