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古井贡酒:业绩环比改善,关注省外板块成长

来源:新时代证券 作者:王言海 2020-09-01 00:00:00
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业绩环比改善,经营性现金流表现良好公司公布2020年中报,实现营收55.20亿元/-7.82%;归母净利润10.25亿元/-17.89%。其中,2020Q2实现营收22.38亿元/-3.51%;归母净利润3.88亿元/-16.51%。预收账款10.33亿元/+40.7%,Q2收入+Δ预收款变化29.66亿元,同增72.3%,Q2现金回款19.21亿元/-7.2%,应收款项10.8亿元,环比Q1下降5.31亿元;经营性现金流7.09亿元,较2019Q2增加6.78亿元,主要系公司用于质押开具银行承兑汇票的存款(或票据)减少所致。

薪酬等期间费用增加38%压制净利率公司毛利率76.20%,同降0.52pct;销售费用率29.31%,同降1.42pct;管理费用率7.45%,同升2.16pct;净利率18.23%,同降3.06pct,主要系公司员工薪酬提升和销售团队扩充,期间费用员工薪酬增加38%至5.34亿元所致。

其中,Q2毛利率74.6%,同升0.20pct;税金附加占比16.4%,同升2.20pc,判断系消费税基数调整,消费税同增2.8%至7.3亿元;销售费用率28.1%,同降0.90pct;管理费用率9.3%,同升2.4pct;净利率16.78%,同降3.89pct。

省内龙头地位强化,黄鹤楼短期拖累营收增速2020H1公司白酒收入54.33亿元/-7.56%,湖北黄鹤楼收入1.81亿元/-60.39%,若扣除黄鹤楼影响,判断公司白酒收入下降约3%,2020Q2环比改善。公司坚守“三通工程”,省内市占率稳步提升,产品结构梯次提升、内部转化,献礼版、古5深耕县乡村,古8卡位200元已成为地市中高档宴席及商务用酒首选,预计未来3年古8及以上产品占比有望突破40%;目前省内动销逐步恢复8成,主导产品价格稳中有升,划定库存红线纳入销售人员KPI考核,伴随省内品牌与渠道势能累积,未来次高端价位竞争格局公司必有作为。

看好省内龙头地位强化与省外战略市场的成长,维持“强烈推荐”评级200亿战略目标清晰,省内龙头地位强化为公司业绩提供了安全垫,持续受益消费升级,省外以古16、古20等次高端价位导入,以“老八大”品牌力+厂商深度协销模式持续布局深耕江浙沪、豫鲁冀等周边板块市场,未来期待机制进一步放活,在国改中早日突破,我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为23.33/26.68/31.30亿元,同比增长11.2/14.3/17.3%;当前股价对应PE分别为58.3/51.0/43.5倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:疫情持续时间拉长致需求持续下滑,省外拓展不及预期等风险。





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