招商银行于2020年8月29日披露2020年中报业绩。资产规模持续增长：截至6月末，公司资产总额80,318.26亿元，较上年末增长8.29%，主因贷款和垫款、债券投资等增长。零售业务进一步夯实。零售贷款总额24,447.15亿元，较上年末增长5.02%，主因做好小微企业及个人信贷服务保障工作。6月末零售贷款客户数720.26万户，较上年末增长12.15%，客群增长以线上轻型获客为主。
公司各项业务稳健开展，推进“一体两翼”战略。2020年上半营业收入1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利润497.88亿元，同比下降1.63%，主因拨备提增导致；ROAA和ROAE分别为1.29%和16.94%，同比分别下降0.16和2.53个百分点。得益于生息资产规模扩张，利息收入1,536.85亿元，同比增长6.34%。
贷款和垫款利息收入1,183.76亿元，同比增长9.52%，占比仍为最大。零售业务仍保持规模占比高、收益率相对较高的优势，上半年零售贷款收益率6.1%，较2019年平均值提升6BP。上半年集团业务及管理费418.60亿元，同比增长9.70%，主因围绕各类数字化经营场景持续投入战略性费用资源，成本收入比28.64%。
NIM略微下行：上半年公司净利差2.42%，净息差2.50%，同比分别下降16BP和20BP。计息负债成本率降幅慢于生息资产收益率降幅，导致净息差进一步收窄。生息资产年化平均收益率4.23%，同比下降24BP，各类生息资产收益率均有所下降；计息负债年化平均成本率1.81%，同比下降8BP，因存款成本相对刚性，负债端成本率下降幅度有限，除客户存款成本率上升外其余均下降。
中间业务收入稳步扩张：上半年非利息净收入574.80亿元，同比增长12.94%。
净手续费及佣金收入422.69亿元，同比增长8.46%。因疫情对消费造成负面影响，银行卡、结算和清算业务手续费下滑；代理类业务因代理基金收入增加而增速较快，同比增长32.35%；托管理财收入增加拉动托管类业务收入同比增长10.43%。
投资收益同比增长44.70%，主因基金投资分红、票据及债券价差增加。
资产质量总体稳定：公司坚持从严资产分类，充分暴露风险。6月末，团不良贷款余额553.28亿元，较上年末增加30.53亿元，不良贷款率1.14%，较上年末下降2BP，仍维持较低的不良水平；公司拨备覆盖率440.81%，较上年末提升14.03个百分点，为所有上市银行第三位，仅次于宁波银行、常熟银行。
投资建议：招商银行是国内零售业务的龙头，具有显著的市场优势。金融科技赋能，优势明显。金融科技持续发力、私人银行普及、服务升级；转型3.0，“一体两翼”战略的推广，轻资产，使零售客户基础不断夯实；非息收入占比提升，理财业务及手续费及佣金的收入有望持续增长。综合DDM和相对估值法，2020年招商银行的PE合理区间在10-12之间，PB在1.8-2.16之间，对应合理股价区间为40.45-44.39元，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险
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