事项:公司公布2020年半年度报告,实现收入72.31亿元,同比下降18.95%;实现归母净利润2.03亿元,同比下降72.15%;实现扣非后归母净利润1.37亿元,同比下降78.66%;EPS为0.14元。公司上半年业绩略低于市场预期。
其中2020年Q2单季度实现收入36.94亿元,同比下降20.30%;实现归母净利润1.81亿元,同比下降53.91%。
公司同时预计2020年Q1-Q3实现归母净利润4.11亿-5.94亿元,同比下降35%-55%。
平安观点:疫情影响下,公司业绩陷入低点,下半年有望逐步恢复。2020H1公司实现归母净利润2.03亿元(-72.15%),主要原因包括:1)新冠疫情导致医疗机构正常诊疗工作受到一定影响,2020年1-5月份医疗机构累计诊疗人次为11.43亿人次,较上年同期下降24.30%;2)上半年伊利川宁以硫红为代表的品种价格恢复,但仍未达到去年同期水平,2020年6月硫红单价为390元/千克,低于上年同期的400元/千克(2019年上半年低点);3)2020H1研发费用6.86亿元(+29.71%),占收入比重达9.48%。我们认为伴随疫情好转,公司下半年业绩有望逐步恢复。
三大领域不同程度下滑,新药板块增长良好。2020H1公司大输液产品收入37.93亿元(-26.76%),结构持续优化,肠外营养剂多室袋系列产品销量同比增长107.06%,销售额3.42亿元(+92.63%);伊利川宁收入18.47亿元(+1.96%),净利润0.73亿元(-73.88%),伴随主要产品价格持续恢复和7-ADCA和UDCA项目即将投产,公司抗生素中间体、原料药业务有望持续恢复;非输液制剂收入14.79亿元(-19.87%);新药板块销售9.22亿元(+22.90%),表现良好。
研发管线厚积薄发,创新驱动未来发展。仿制药方面:2012年至2020年8月20日,公司累计有49项仿制药获批上市。2020年1月1日至2020年8月20日已有12个品种获批,16个品种申报生产,将首次进入诊断造影、麻醉等专科领域,预计今年还有3个品种获批。2020年公司共有9个品种中标第二批和第三批国家集采,有望迎来快速放量。创新药方面:截至2020年6月30日,共有13个创新药物进入临床,开展18项临床研究。
下半年公司将集中资源推进7个重点品种:A167PD-L1、A166HER2、A264TROP2、A140EGFR、A277外周镇痛、A233类风关、A204乙肝。公司创新药管线储备丰富,主要品种将陆续迎来关键进展。
公司业绩有望触底回升,维持“推荐”评级。公司业绩短期内受累于疫情,但随着医疗机构诊疗人次的回升和川宁主要品种价格恢复,以及白紫等大品种的获批和放量,我们认为2020H1是公司业绩低点,下半年开始持续复苏。但鉴于2020H1业绩略低于市场预期,我们将2020-2022年EPS预测调整为0.59元、0.82元和0.96元(原预测为0.66元、0.73元和0.85元),当前股价对应2021年PE为30倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1、政策风险:医药行业政策频出,药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。2、研发项目失败的风险:公司多个在研项目,其中不乏完全创新的药物,一般情况下,药品创新程度越高,研发失败的风险越大。3、抗生素原料药价格波动的风险:原料药价格波动较大,对公司业绩可能造成影响。