南洋股份：渠道战略推动预收款大幅增长

业绩符合预期。公司发布2020年中报，上半年实现收入23.76亿元，同比下降7.85%；归母净利润-2.07亿元，同比下降161.99%；其中网络安全业务实现收入4.07亿元，同比下降40.70%。Q2单季度实现收入16.33亿元，同比增长6.84%；归母净利润-4996万元，环比Q1单季度增长68.25%。

网安毛利率显著提升，渠道战略推动预收款大幅增长。1）成本方面，网安业务毛利率较去年同期增长11.53pct，电缆业务基本持平；2）费用方面，整体期间费用率较去年同期增加1.60pct；3）合同负债（预收款）方面，较2019年底大幅增长54.31%，达到4.12亿元，绝对金额在网安行业上市企业中位列第二，充分体现公司网安渠道战略的显著成果；4）现金流方面，经营性现金流净额较去年同期增长9.71%。

网安商业市场大爆发，政府与大企业市场受疫情影响进度延期。网安行业分下游市场来看：1）商业市场实现收入1.42亿元，同比大幅增长213.58%，这与公司渠道战略的成功实施密不可分，市场触角的“颗粒度”显著细化。2）政府和国有企业行业受疫情影响较为严重，出现进度延期，分别实现收入1.66亿元和9849万元，均低于去年同期，预计下半年这部分需求有望随着复工复产的加速而回暖。

电缆资产剥离事项已累计收到交易对价款51%。公司近日公告剥离电缆资产事项已获股东大会通过，这也是在资产正式交割前最重要的流程。参考公告，截至目前上市公司已累计收到剥离事项付款10.74亿元，占交易对价的51%，在电缆资产过户正式完成后，上市公司未来将不再从事电线电缆业务，全面聚焦业务于网络安全领域，推动在网络安全领域的业务拓展。有望显著改善盈利质量，强化网络安全业务市场竞争力以及整体的可持续发展能力。

投资建议：由于资产剥离事项尚未完成交割，暂不调整盈利预测。预计2020年~2021年EPS分别为0.54元、0.76元，维持“买入-A”评级。

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