徐工机械：二季度利润增速转正，下半年维持产销两旺

二季度利润增速转正，汇兑损失拖累业绩表现徐工机械2020年上半年实现营业收入350.7亿元，同比增长12.6%；

归母净利润20.6亿元，同比下降9.7%；每股收益0.25元。毛利率18.3%，同比持平；净利率5.9%，同比下降1.5pct。上半年净利润下滑主要由于一季度疫情影响以及大额汇兑损失；二季度公司已实现17.9%的净利润同比增长。

主要产品销售稳步增长，行业龙头地位稳固2020年上半年公司起重机械销售收入126.9亿，同比增长10.6%；工程机械备件销售收入89.39亿，同比增长39.3%；桩工机械销售收入34.0亿，同比增长3.7%；铲运机械销售收入30.9亿，同比增长3.2%；消防机械销售收入16.9亿，同比增长65.6%；压实机械销售收入10.9亿，同比增长1.2%；路面机械销售收入8.3亿，同比增长29.5%；其他工程机械销售收入20.9亿，同比下降30.2%。千吨级轮式起重机、底盘类路面养护车、水井钻机、高空作业平台、塔机、混凝土搅拌车销量分别同比增长300%/61.8%/93.9%/104.6%/122.6%/106.8%。轮式起重机市占率世界第一，铺摊机、旋挖钻机、高空作业平台、随车起重机等稳居行业第一，多项产品市占率上升。我们预计下半年公司主要产品维持产销两旺。

混改方案获批，未来盈利能力改善值得期待根据公告，公司已入选“双百行动”试点公司，混改试点实施方案已经获批，进入战略投资者引进阶段。根据2020年4月公告，徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。我们认为混改有望加速集团其他板块资产证券化；配套激励机制，释放经营活力；改善盈利能力。

维持“买入”评级我们下调公司20-22年EPS 预测至0.49/0.63/0.71元，以反映当期汇兑损失以及疫情对海外市场的影响。我们认为公司作为行业龙头，产品竞争力强，盈利能力改善空间大，混改刺激经营活力，维持“买入”评级，风险提示：行业竞争加剧风险；基建投资波动风险；海外市场与汇率波动风险。

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