仙琚制药：业绩符合预期，原料药出口表现好

事件：仙琚制药发布半年报，上半年实现收入17.71亿，同比下降4.78%，实现归母净利2.05亿，同比增长18.2%，实现扣非归母净利1.97亿，同比增长20.77%，业绩符合预期。

投资要点： 制剂受影响较大，原料药出口表现较好。

公司Q2实现收入10.26亿，同比基本持平，相比一季度改善。国外销售5.88亿（+15%），原料药出口表现好。原料药方面，海外子公司Newchem收入2.93亿，收入基本持平，实现利润0.36亿，增长9%。由于VD3跌价，台州海盛收入0.76亿（去年1.29亿），利润0.2亿（去年0.53亿）。甾体激素原料药收入5.2亿，同比增加2千万。制剂方面，呼吸类制剂表现较好，实现收入1.35亿，同比增长17%，妇科、肌松类、妇科药物受疫情影响，同比下滑19%、15%、7%。

期间费用率下降。

本期销售费用、管理费用、财务费用分别为4.7、1.5、0.3亿，同比-18%、-11%、-28%，销售费用下降1亿，主要是疫情影响下，销售推广费用下降约5千万、业务招待费下降约2千万。本期三项期间费用率合计36.62%（下降5.16个百分点），对利润贡献较大。

维持“推荐”评级。

仙琚制药为甾体原料药、制剂的细分领先企业，专科制剂格局好，且原料药制剂一体化使得成本有优势，看好公司长期发展，预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.65、0.78元，PE分别为27、22、19倍，维持“推荐”评级。

风险提示原料药跌价风险；甾体制剂推广不及预期

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