石头科技：Q2营收降幅收窄，品牌业务占比提升增厚净利

业绩总结：2020H1公司实现营业收入17.8亿元，同比减少16.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长15.5%。Q2单季度实现营收11.7亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长34.4%。Q2恢复增长，自主品牌占比提升增厚盈利。报告期内，疫情影响下小米定制产品订单减少，公司整体销售收入同比下降。得益于公司拓展自有品牌渠道，加大品牌推广力度，Q2归母净利润同比实现高速增长。2020H1公司扫地机实现销售收入17亿元，其中自有品牌扫地机收入14.9亿元，收入占比提升至83.6%。公司低毛利的代工业务同比减少，高毛利的品牌业务占比进一步提升，盈利能力大幅增长。报告期内，公司毛利率为48.9%，同比提升16.4pp；净利率为25.9%，同比提升7.8pp。

品牌宣传加码。在品牌建设方面，公司一面通过新产品扩大市场影响力。另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广，尝试与国内知名度较高的综艺节目进行了合作。在市场推广方面，公司继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。公司加强自有品牌建设，费用率同比有所提升。公司销售费用率和管理费用率为13.3%和7.8%，同比提升7.5pp和2.7pp。

研发投入加码，技术创新推出新品。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续加大研发设备的投入，研发投入金额较高。2020H1公司研发费用率为5.9%，同比提升2.1pp。公司新增授权专利32项。公司目前已拥有专利207项，软件著作权17项，注册商标192项，并有258项专利正在申请中。Q2公司推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro

中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为15.89元、18.97元、21.37元，未来三年归母净利润将保持22.1%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。

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