广汽集团：2Q20业绩修复，广本广丰贡献前景可期

1H20业绩公布1H20总收入同比下降9.6%至人民币256.4亿元（乘用车业务收入同比下降11.5%至人民币149.1亿元），毛利率同比下降3.4个百分点至3.8%（乘用车业务毛利率同比下降1.7个百分点至1.1%），销管费用率同比上升0.4个百分点至11.1%，扣非后归母净利润同比下降38.0%至人民币20.2亿元，中期分红（含税）人民币0.03元/每股（分红比例约13.0%）。

广本广丰表现稳健，驱动2Q20业绩修复受益于需求修复/新车型提振，1H20广本单车收入同比增长14.2%至人民币15.0万元/单车盈利同比增长3.2%至人民币1.1万元（单车净利润率约7.6%），广丰单车收入同比微增0.8%至人民币14.5万元/单车盈利同比增长19.2%至人民币1.8万元（单车净利润率约12.1%）。鉴于广本/广丰的销量与盈利贡献，2Q20应占合营/联营公司投资收益同比增长33.3%至人民币30.9亿元，叠加自主修复（2Q20毛利率同比增加0.9个百分点至4.7%vs.1Q20约2.5%），2Q20扣非后业绩同比增长99.1%至人民币21.0亿元。

自主减亏依然可期，广丰持续爬坡或对冲广菲克/广汽三菱承压影响2H20E行业销量改善趋势或延续，我们判断，1）受益于GS4换代驱动，自主减亏依然可期。2）1H20广菲克单车收入同比下降6.6%至人民币15.8万元/单车亏损同比扩大近2.0x至人民币7.5万元，广汽三菱单车收入同比下降3.0%至人民币13.2万元/单车盈转亏至人民币1.1万元（vs.1H19单车盈利约人民币3,707元）；预计剔除威兰达对应的广丰原有车型销量与盈利爬坡或部分对冲广菲克/广汽三菱承压影响。

维持H股“买入”评级，维持A股“增持”评级鉴于2H20E尤其年末市场竞争加剧对应的自主减亏幅度或仍具不确定性，我们下调2020E归母净利润至人民币76.1亿元，维持2021E/2022E归母净利润分别约人民币98.0亿元/104.5亿元。我们维持H股“买入”评级；

鉴于AH估值差异，维持A股“增持”评级。

核心风险提示需求修复不及预期；自主减亏不及预期；广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期；广菲克/广汽三菱承压；市场与金融风险。

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