索菲亚2020年中报点评：业绩符合预期，静待零售复苏拐点

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索菲亚发布2020年半年报。2020H1公司实现收入25.55亿元，同比下降18.70%，归母净利润3.43亿元，同比下降12.35%，扣非归母净利润2.13亿元，同比下降38.81%。2020Q2公司实现收入17.91亿元，同比下降8.48%，归母净利润3.59亿元，同比增长26.46%，扣非后同比增长3.61%。2020Q2公司业绩环比改善明显，归母净利润由负转正。

点评：索菲亚2020H1受疫情影响业绩整体下滑，Q2疫情形势稳定后业绩环比明显改善。Q2线下门店接单已恢复正增长，有望在Q3转化为工厂订单。其中：1）衣柜业务逐步恢复。上半年公司衣柜收入21.95亿元，同比下滑19.57%，Q2下滑11.95%，降幅环比显著收窄。大宗业务渠道表现亮眼，上半年出货金额逆势增长39.85%，经销商渠道方面，工厂端客单价同比增长12.80%。2）橱柜业务增速几乎回正。上半年橱柜实现收入2.54亿元，同比下降18.59%，Q2实现收入2亿元，同比微降1.96%，橱柜业务随着零售复苏表现出强劲的增长势头。

2020年上半年盈利能力有所提升，毛利率改善带动净利率提升。公司上半年主营业务毛利率37.51%，同比提高1.05pct,净利率13.42%，同比提高0.98pct,Q2主营业务毛利率40.17%，同比提高2.30pct，净利率20.04%，同比提高5.53pct。公司毛利率改善得益于产品结构的调整，由于毛利率较高的产品销售占比有所提升，公司衣柜及其配件业务上半年毛利率提升1.31pct,Q2毛利率提升3.64pct，成为带动盈利能力提升的主要动力。净利率提升主要来自于公司管理费用的改善，Q2管理费用率5.66%，同比下滑1.78pct。

盈利预测与投资建议：我们看好疫情后索菲亚从行业加快向头部集中的趋势中受益，继续巩固和加强作为衣柜行业龙头的市场地位，也看好零售复苏后公司的橱柜业务实现强势增长，我们维持公司20-22年EPS1.18/1.26/1.36元。对应PE估值21/19/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产销售/竣工不及预期、市场陷入恶性价格战。

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