事件：中国长城发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入39.29亿元，同比下降9.27%；归母净利润-3.00亿元，同比下降259.89%；扣非后归母净利润-3.46亿元，同比下降511.88%，其中计入当期损益的政府补助5169.40万元；经营性现金流-6.06亿元（去年同期为-7.36亿）。
二季度营收实现正增长，利润降幅有所收窄，整体毛利率维持较稳定水平：20Q2公司实现营收28.08亿元，同比增长16.50%；归母净利润-0.18亿元，同比下滑113.91%，较一季度614.18%的降幅有所收窄。同时，公司二季度毛利率21.09%，较一季度环比上升2.3pct。整体来看上半年公司毛利率为20.44%，同比小幅下降0.94pct，保持较稳定水平。
高新电子业务受区域疫情影响较大，信创整机及电源业务维持稳健发展：
从业务板块来看，上半年公司高新电子业务实现营收9.67亿元，同比减少30.77%，占营收比重24.61%（-7.64pct），主要受业务地区疫情影响，但毛利率仍保持增长趋势，提升3.11pct 至28.55%。后疫情阶段，高新电子板块积极复工复产、竞标重点项目，上半年订货同比实现两位数以上的增长，中标多领域大项目，预计下半年业务将快速回暖。信息安全整机及解决方案板块实现收入9.94亿元，同比提升1.98%，毛利率下滑10.42pct至19.24%。电源板块得益于线上移动办公市场需求扩张，实现订单出货同比增长30%以上，上半年营收14.59亿元，同比下降2.46%，毛利率上升4.93pct 至18.11%。从区域来看，公司上半年海外业务营收13.05亿元，同比增长18.21%，营收占比提升7.71pct 至33.21%，其中北美、澳洲、日本分别实现69.05%、166.90%、29.78%的增长。从公司20H1期末存货53.48亿元，同比增加123.67%；预收款项+合同负债共计3.77亿元，同比增长185.61%可以看出公司下半年业绩回升有一定的支撑。
期间费用率有所上升，研发投入持续加大，现金流状况小幅改善：上半年公司期间费用率（不含研发）为17.28%，同比上升6.81pct；其中，销售费用2.44亿元，同比增长24.92%；管理费用2.94亿元，同比增长33.63%，主要为职工薪酬和固定资产折旧费摊销增加；财务费用1.40亿元，同比增长237.14%，主要是借款增加致使利息支出增加及无利息资本化事项所致。研发方面，公司高度重视科技自主创新能力的提升，持续聚焦网络安全与信息化、高新电子两大核心主业研发，投入资金4.00亿元，同比增长9.96%，全部费用化。另外，公司上半年经营性现金流为-6.06亿元，同比增长17.66%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加，现金流状况得到小幅改善。
飞腾新一代多路服务器发布，信创份额有望进一步提升：2020上半年，公司积极防控疫情的同时，坚持自主创新业务布局，推进主要业务稳步发展。其中网信业务加快 PKS 系统下整机产品研制和安全BIOS 固件研发，新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市。7月23日，天津飞腾发布基于腾云S2500CPU 的新一代多路服务器产品，其兼具高可扩展、高性能、高安全、高可靠、高能效五大核心能力，是补齐高端CPU 版图的最后一块芯片，为行业新基建提供更高算力、更高密度、更多配置以及更低成本，下半年将在重点领域推广应用，公司自主安全生态体系建设的整体实力及信创市占率有望大幅提升。另外，公司加速全国范围投资设厂，上半年新签约黑龙江等10+个产业项目，实现10大产业基地产品下线，并有多个项目进入央企、金融、交通、能源、运营商等重点行业市场。未来公司将依托金融、医疗等领域信创转型，打造基于PK 体系的云计算、大数据、人工智能产品体系和方案，进一步强化“芯、端、云”生态链，保障信创领域核心竞争力。
投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41亿元，EPS 分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE 为57、41、34X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。
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