上海机场：业绩触底，关注后续国际线恢复

事件：上海机场发布2020年半年报。经营数据方面：2020H1起降架次13.9万（-45.6%），旅客吞吐量1221万人次（-68.1%），其中国内航线旅客同比下降57.4%，国际及地区航线旅客下降78.4%，货邮吞吐量170.9万吨（+0.4%）。

财务数据方面：2020H1营业收入24.7亿元（-54.7%），归属母公司净利润-3.86亿元（-114.3%）。单看2020Q2，公司实现营业收入8.3亿元（-68.9%），归母净利润-4.7亿元（-135.6%）。疫情冲击背景下，业绩符合预期。

收入端：疫情影响国际线锐减，免税租金尚存不确定性。由于全球疫情扩散及CAAC三月启动的“五个一”国际航线调减政策，Q2浦东机场国际流量基本冻结。根据公司披露数据，上半年T2及卫星厅的免税收入约7.5亿元、环比下降86%（1Q为6.6亿元，2Q为0.9亿元）。我们预计公司系按照实际销售额计提，并未考虑合约保底租金的确认，基于长期合作的考量、年底机场与免税商的磋商大概率会选择一个折中的方案成本端：成本冲击高峰。上机卫星厅于去年9月投入运营，且上半年额外的疫情防控相关支出，公司成本水平有所上升、达到31.7亿元（+33.3%）。分项来看：上半年折旧摊销成本6.4亿元（+83%），运营维护成本15.9亿元（+33%），人工成本10.3亿元（+10%）。国际线恢复仍具不确定性。浦东机场国内吞吐量已经逐步恢复，7月整体飞机起降量下降34.2%，旅客下降57%。其中国内旅客降幅收窄至15.1%，国际旅客下降97.9%，未来3个季度业绩仍将承压。

盈利预测与投资建议。基于机场与中免免税租金磋商的不确定性，我们维持公司2020-2021年盈利预测不变，我们仍看好公司天然垄断地位和免税行业长期增长，疫情冲击和卫星厅投产带来的同比读数变化均为短期冲击，并不影响公司长期价值的内核，维持“买入”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，免税政策变化，时刻放量低于预期，安全事故。

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