赣锋锂业：锂价走低拖累业绩，产业链整合提升公司潜力_股票频道

1．事件公司发布2020半年度报告。报告期内，公司实现营收23.87亿元，同比下降15.43%；实现归母净利润1.56亿元，同比下降47.10%；对应EPS 为0.12元/股。公司2020年Q2实现营收13.08亿元，同比下降12.39%；实现归母净利润1.49亿元，同比增加246.51%。

2．我们的分析与判断

（一）Q2业绩改善明显，H1业绩受锂盐价格拖累报告期内，公司Q2营收、归母净利润分别环比增加21.22%、1763.50%，表现好于Q1，原因为疫情影响逐渐减弱，供需逐步恢复在一定程度上促进了Q2业绩回升。在此期间，Q2归母净利润同比增加246.51%，原因为公司管理费用因本期不含股权激励费用而有所下降。尽管2020Q2营业利润环比增长700%，但同比下降50.26%，我们认为锂盐价格较去年同期大幅下降为主要原因。百川数据显示，电池级碳酸锂、工业氢氧化锂价格自2018年起即开始持续下行，截至本报告期，二者在2020H1的均价分别相比同期下降40.32%（46315元/吨）、43.04%（48301元/吨）。作为公司主营业务，锂盐业务上半年营收17.83亿元（YOY-21.25%），毛利率20.44%（YOY-8.41%）。然而，公司锂电池业务营收即毛利率均同比增加，原因应为锂辉石供应重组且价格走低拉低了公司生产成本，同时公司布局的TWS 电池达到日产10万-12万只，规模优势逐步显现。

（二）积极布局上下游，强化全产业链各部协同作为世界知名锂生态企业，公司目前仍在积极布局上下游产业链建设。上游方面，公司分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰、墨西哥等地具有多块优质锂矿资源，荷兰赣锋及美洲锂业以及阿根廷Minera Exar 达成协议，将对Minera Exar 和Exar Capital 的持股比例提升至51%。中下游方面，公司将新增年产5万吨电池级氢氧化锂生产线并预计于今年年底投产，同时在积极布局锂电池业务方面，除赣锋电子TWS 电池日产量达成10万-12万只外，废弃锂电池回收方面亦将建立10万吨/年的综合设施。

3．投资建议公司身为锂行业龙头，具有丰富的锂资源及较高的锂产能,且目前的业务模式也将被通过贯穿上中下游进行垂直整合。尽管当前锂产品价格相对低迷，但新能源车对氢氧化锂电池的依赖或许回带给公司其他机会。因此我们预计公司2020、2021年 EPS 分别为0.45、0.93元，对应2020、2021年PE 分别为117X、57X，并给予“推荐”评级。

4．风险提示锂产品价格不及预期，项目推进不及预期，下游订单不及预期。