天坛生物：上半年批签发稳健，业绩企稳_股票频道

事件：2020年8月27日，公司公告2020年中报：报告期内实现营收15.55亿元，同比下降0.35，归母净利润2.84亿元，同比下降3.39，扣非后归母净利润2.77亿元，同比下降5.34%。国元观点：l上半年业绩发挥平稳，采浆恢复正常水平，有望受益白蛋白提价上半年公司收入与去年几乎持平，毛利率为48.04%（-1.06pct），系受采浆成本、检测成本和人工成本增加等因素影响。公司费用控制良好，销售费用率为6.91%（-0.03pct）；管理费用率为6.74%（+0.35pct），系为加强管理队伍建设管理费用稍增；研发费用率2.98%（+0.53pct）。采浆方面，2020H1公司共采集血浆697吨，同比下降，主要受Q1疫情影响，部分浆站暂停采浆，Q2采浆已恢复到正常水平。随着海外疫情持续，采浆量下滑将影响2021年后的进口白蛋白供应，白蛋白市场或将进入低供应量、提高出厂价、国产市占率提升的新周期，公司作为国产白蛋白重要供应商，有望受益。l血制品批签发稳健，研发管线丰富且稳步推进，吨浆收入有望提升根据国元批签发数据库，2020年1-7月，公司血制品共实现批签发627.55万瓶（+7.19%），其中白蛋白300.88万（+11.27%）、静丙194.56万+15.13%）、狂免66.74万（+68.83%）、破免50.97万（-）、乙免11.79万（-）、肌丙2.24万。疫情得到控制后，公司加速推进临床与上市注册工作，公司人凝血酶原复合物和人凝血因子Ⅷ的上市申请已完成补充资料的提交；重组人凝血因子Ⅷ、层析工艺静脉注射人免疫球蛋白、人纤维蛋白原的临床试验进展顺利；狂犬病人免疫球蛋白获得蒙古国药品注册证书。随着凝血因子类产品将陆续上市，吨浆收入有望得到提升。l投资建议与盈利预测天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，企业价值正在重塑。考虑疫情影响，预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48，归母净利润6.62/7.80/9.46亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS为0.53（-0.13/0.62（-0.16/0.75（-0.19）元/股，对应PE82/69/57倍，维持“增持”评级。l风险提示采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。