扬农化工：净利润小幅下滑，优嘉项目推进提供成长性

产品量增价减拖累业绩，草甘膦近期企稳回升公司2020年上半年杀虫剂和除草剂实现销量9701.75吨和28039.07吨，同比增长23.53%和34.57%，销售均价分别为18.07万/吨和4.67万/吨，同比下滑18.18%和6.84%。据百川盈孚统计，国内菊酯2020年Q1、Q2季度均价分比为26.01万元/吨和25.50万元/吨，同比下滑29%和29%；草甘膦华东区域均价2.10万元/吨和2.08万元/吨，同比下滑16%和13%，但目前已经逐步恢复至2.18万元/吨。

优嘉三期建设接近尾声，四期计划提供新动能公司优嘉三期项目建设继续推进，目前累计投入13.1亿元，累计投入占比达到70.56%，距离收获期已经不远，项目包括年产3800吨联苯菊酯、年产1000吨氟啶胺、年产120吨卫生菊酯及年产200吨羟哌酯；并且2020年4月公告拟建优嘉四期项目，包括年产8510吨杀虫剂、6000吨除草剂、6000吨杀菌剂及500吨增效剂项目，项目投资额23.3亿元，建设期两年。三期及四期项目将为公司未来成长提供保障，进一步夯实农药龙头的地位。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为96.03亿、108.10亿元和121.09亿元，增速分别为10.36%、12.57%和12.01%；归属于母公司股东净利润分别为12.95亿、15.73亿和18.65亿元，增速分别为10.72%、21.43%和18.55%；全面摊薄每股EPS分别为4.18、5.08和6.02元，对应PE为22.2、18.3和15.4倍，未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。

风险提示出现安全事故及环保问题；优嘉新项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。

相关附件