万华化学发布2020年中报，公司2020年1-6月实现营业收入309.07亿元，同比减少2.00%，归属于母公司股东净利润28.35亿元，同比减少49.56%。其中Q2季度实现营收155.64亿元，同比减少0.15%，归属于母公司股东净利润14.58亿元，同比减少48.39%，降幅均有收窄，且环比略有增长。
公司点评产品价格下滑拖累毛利率，MDI、TDI近期底部回暖公司2020年上半年聚氨酯系列产品销售124.23万吨，同比减少5.87%，实现营业收入134.19亿元，同比减少18.59%，毛利率仅为34.94%，为16年以来新低。宝思德2020年上半年净利润仅为3.06亿元，同比减少近60%。Q2季度纯MDI挂牌价有所下滑，5月仅为15800元/吨，8月恢复至17000元/吨左右。聚合MDI挂牌价格维持稳定，6月份起开始提价，8月挂牌价达到15500元/吨，较年初有1500-2000元涨幅。TDI价格均价同比也有较大下跌，据百川盈孚统计，Q1、Q2季度仅为11552元/吨和10808元/吨，同比下滑18%和28%，但Q3季度起价格逐步回暖，目前已经涨至14000元/吨左右；石化产品、精细化学品/新材料分别销售280.75万吨和22.46万吨，同比增长91.65%和27.89%，但受产品价格下滑影响（丙烯下滑12.69%、环丙下滑11.99%、MTBE下滑24.43%、丁醇下滑18.77%、丙烯酸下滑15.41%、NPG进口加氢下滑15.56%等），营收增速仅有38.61%和-1.28%。
技术先行打造协同创新平台，持续布局精细化学品及新材料公司在技术创新方面一直处于国内大化工行业的领先地位，2020年上半年研发费用8.85亿元，同比增长6.30%。公司开发了无醛胶合板自动施胶技术解决方案并中试成功，并且推出了多款改性PP、改性PC、水性树脂、TPU等功能型材料产品，逐步建立在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案。同时，四川眉山高新技术产业园管委会6月公布两项万华项目环评信息，分别为年产6万吨生物降解聚酯项目及年产1万吨锂电池三元正极材料项目，公司在下游精细化学品及新材料相关领域持续布局。
盈利预测与估值基于Q2季度全球疫情扩大，产品价格下滑，我们下调公司的盈利预测，预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为682.72亿、829.06亿元和934.64亿元，增速分别为0.33%、21.44%和12.74%；归属于母公司股东净利润分别为75.97亿、110.62亿和134.99亿元，增速分别为-25.01%、45.61%和22.03%；全面摊薄每股EPS分别为2.42、3.52和4.30元，对应PE为28.7、19.7和16.2倍，未来六个月内维持“谨慎增持”评级。
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