Q2扣除非经损益及股权激励成本的业绩增43%，逆势表现靓丽。
2020H1，公司营收17.62亿/+5.20%；业绩/+14.60%，位于业绩预告区间内（10%-25%），扣除非经及股权激励成本后同增16.83%，其中Q2增42.97%，环比改善明显，逆势靓丽！EPS0.41元，符合预期。
国内灵活用工逆势持续高增长，Q2猎头及RPO环比改善。
上半年，公司灵活用工收入13.94亿元/+8.95%，其中国内增31.11%，若剔除社保减免影响，估算可比口径增40%+，Q2增长较Q1（估算+39%）提速，逆势表现靓丽！猎头收入2.39亿元/-6.31%，估算国内增速为正，Q2国内增10%+，环比改善。RPO收入5288万元/-28.42%，Q2环比也有改善，但整体受经济拖累仍相对明显。受海外疫情影响，Investigo贡献收入5.34亿元/-12%，权益净利润614万元/-39%。剔除Investigo和股权激励影响，上半年公司收入/扣非业绩分别同增15%/30%，其中Q2扣非业绩估算增60%+，较Q1（下滑20%左右）提速明显（成本费用也有改善）。公司毛利率下滑0.34pct，主要系灵活用工占比提升及宏观经济承压；期间费用率微减0.12pct。
技术赋能，国内灵活用工强劲支撑，跟踪疫情及宏观经济。
随着疫情防控趋稳及经济持续复苏，预计下半年灵活用工业务仍将维持高增长，猎头、RPO有望环比持续改善，但顺周期特征下仍需跟踪疫情及宏观经济表现。预计Investigo全年仍会有所拖累，但环比改善及业绩占比不高，相对可控。此外公司推出“禾蛙网”、增强ToG业务、完善线上及技术产品、增资人才测评企业等，在三大重点业务的基础上，不断丰富、完善人力资源服务生态链。中线看来，我国灵活用工尚处高速发展期，公司作为上市龙头有望明显受益，全产业链布局也有望提供更大发展空间，且未来不排除进一步并购的可能性。
风险提示。
宏观、疫情系统性风险；并购整合不达预期；市场竞争激烈；汇率等。
短期跟踪疫情，持续看好灵活用工成长空间，维持“增持”评级
上调20-22年EPS至1.00/1.27/1.57元，对应PE59/47/38x。短期灵活用工高增长支撑全年业绩，疫情控制下其他业务有望环比改善；中线持续看好灵活用工成长空间及公司竞争力，维持“增持”评级。
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