欧普照明：终端需求逐渐释放，Q2扣非业绩增速转正

事件：欧普照明公布2020年中报。公司2020H1实现收入30.1亿元，YoY-20.4；实现业绩2.5亿元，YoY-38.3%。经折算，Q2单季度实现收入19.8亿元，YoY-6.4；业绩2.6亿元，YoY-19.4%。剔除非经常性损益后，Q2扣非业绩YoY+0.7%。公司业务与装修关联度较高，上半年受疫情冲击较大，但Q2已有所改善，收入降幅收窄，扣非业绩增速实现转正。我们认为，上半年的装修需求有望在下半年释放，下半年公司收入业绩有望逐渐改善。

Q2收入降幅收窄：公司2020H1主营业务海外收入YoY-26.8%，Q1海外需求受疫情影响较小，而Q2海外需求受疫情冲击较为严重，因此公司Q2主营业务海外收入降幅预计超过H1，由此推算Q2主营业务国内收入降幅应低于整体收入降幅（Q2YoY-），反映了国内照明行业需求的逐渐释放。

Q2毛利率同比+1.8pct：我们认为，Q2毛利率的提升，主要因为：1）在LED照明行业激烈的竞争环境下，公司具有较强的品牌力，受行业价格竞争的压力相对较小。根据天猫数据，Q2家装灯饰光源行业均价YoY-，而欧普均价YoY+6.8%。2）原材料价格有所下降，欧普主要原材料为铜、冷轧板、PC料、亚克力等。Q2LME3个月铜价和中塑指数同比分别下降12.0%/12.3%。3）海外主营业务毛利率大幅提升。2020H1欧普主营业务外销毛利率同比+7.6pct至，我们认为可能与公司坚持全球化自主品牌战略以及海外服务模式的探索有关。

Q2扣非净利润增速转正：因为Q2收入规模仍有所下滑，对人员薪酬等固定费用支出的摊薄作用较弱，Q2销售费用率、管理费用率同比分别+0.3pct/0.7pct，费用率增幅较Q1大幅收窄。我们预计随着国内终端需求复苏，公司收入规模提升，费用率有望改善。因Q2毛利率增幅较大，虽然费用率有所提升，但整体盈利能力改善，Q2扣非净利率同比+0.8pct。

Q2经营活动净现金流改善：欧普2020Q2经营活动净现金流同比增加3.2亿元至8.3亿元，我们分析主要原因是国内疫情逐渐缓和，终端销售情况改善，公司收到的回款相应增加。

投资建议：欧普是照明行业龙头，通过优化自身企业结构、运营商结构、紧跟市场偏好等措施打破自身家居增长瓶颈，积极拓展商用渠道和海外市场，未来市场份额有望持续提升，具备成长和消费属性。我们预计公司2020年~2022年EPS1.10/1.31/1.56元，维持增持-A的投资评级。

风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧。

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