天宇股份：业绩符合预期，API放量贡献业绩弹性

公司发布2020年半年报：报告期内实现营业收入 13.32亿元，同比增长 36.17%；归母净利润 3.81亿元，同比增长 50.07%；扣非归母净利润 3.72亿，同比增长 55.09%。

二季度业绩再创新高，毛利率保持稳定。2020Q2公司实现营业收入7.63亿元，同比增长 59.08%，大幅改善一季度 14.11%的增速；实现归母净利润 2.15亿元，同比增长 70.60%，营收净利均创高点。上半年公司毛利率 52.95%，同比提高 0.91pct。

产品结构优化、新品种放量降低沙坦类 API 价格下降的冲击。2020H1抗高血压类原料药及中间体营业收入 11.83亿元，同比增长 44.77%；

毛利率 55.38%，同比下滑 1.97pct，预计受沙坦类 API 价格下降的影响。

公司产能重心向毛利率更高的原料药转移，2020H1原料药营业收入8.78亿元，占总营收 65.92%，占营收比例同比提升 10.88pct。下半年公司将扩大奥美沙坦和坎地沙坦原料药的产能规模，其价格为其他沙坦类 API 的 5-6倍，有望拉动沙坦类 API 业绩的持续增长。

研发投入加大，CMO+原料制剂一体化助力产业链升级。2020H1研发投入 6572万元，同比增长 33.57%。

（1）CMO：目前京圣药业已建设完成，进入试生产阶段。公司 CMO 项目储备丰富，58个在研项目中CMO 项目 27个，其中完成中试 10个、完成验证 6个。

（2）制剂：在上海拥有 160人的制剂研发团队，目前制剂在研项目 27个，计划每年申报 6个以上的项目，逐步实现原料药、制剂一体化的战略转型。

盈利预测：预计 2020-2022年归母净利润分别为 7.75/9.47/11.62亿元，对应当前股价 PE分别为 27/22/18X，首次覆盖，给予“买入评级”。

风险提示：原料药价格波动风险；CMO 放量不及预期；环保风险。

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