恒立液压：液压件快速放量，盈利能力不断提升

事件：公司公布2020年中报。2020年H1，营业收入34.56亿元，yoy+23.75%；归母净利润9.86亿元，yoy+47.01%。Q2营收20.87亿元，yoy+70.52%；归母净利润为6.39亿元，yoy+85.45%，业绩符合预期。

规模经济叠加铸造工艺提升，毛利率提升明显。2020H1公司毛利率为41.85%，较2019H1变动为4.82pct。公司标准油缸毛利率提升的主要原因在于规模经济；公司泵阀毛利率的提升主要由于规模经济和中大挖泵阀的逐步放量；另外，虽然受限于产能不足、海外拓展受阻，公司非标油缸收入有所下滑，但是由于客户结构的改变以及公司对非标油缸订单进行了筛选，非标泵阀毛利率有所上升。

费用率控制优秀，净利率再上一台阶。公司降本增效效果显著，2020H1公司费用率合计为6.54pct，较2019H1变动-2.12pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为1.59/2.06/3.88/-1.00pct，较2019H1变动-0.14/-0.91/-0.59/-0.48pct。受益于毛利率的提升和费用率的有效控制，公司盈利能力持续提升，2020H1净利率为，较2019H1变动+4.54pct。单Q2公司净利率为，较2019H1变动2.49pct，Q2净利率提升幅度小于毛利率的主要原因在于公司在Q2计提了0.25亿的减值损失，未来随着产品结构改善和销售规模增加，净利率有望继续。

扩产准备充足，预付应付账款大幅增加，现金流依旧良好。2020H1公司预付账款为3.28亿元，较2019年年末增加，应付账款为9.46亿元，较2019年年末增加90.77%。虽然公司增加了资本开支，但是现金流表现依旧优秀，2020H1公司经营性现金流净额为9.45亿元，yoy+18.33%；Q2为7.77亿元，yoy+21.57%。公司预付账款增加的主要原因是公司购买了设备，用于扩充产能；公司应付账款大幅增加的原因是增加了原材料的购买，为下半年公司生产做储备。目前制约公司短期发展的主要障碍在于产能，中长期在于技术，随着未来产能的放量，公司收入有望继续增长。

投资建议：受益于挖掘机行业高景气和液压件国产化进程加速，公司挖机领域收入有望维持快速增长，另外公司已经成功开发了大排量工业泵、中大型全电控阀等产品，非标领域收入有望持续增长。预计2020~2022年公司净利润分别为18.48亿元、22.85亿元和26.62亿元，对应EPS分别为1.42元、1.75元、2.04元，给与买入-A评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期。

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