深圳燃气2020年半年报点评：接收站贡献显著，单季度业绩可观

事件：深圳燃气发布2020年半年报。2020H1公司营业收入63.7亿元，同比下滑3.2%；归母净利润6.6亿元，同比增长10.7%。2020Q2公司营业收入35.4亿元，同比增长1.9%；归母净利润4.4亿元，同比增长23.8%。

克服疫情影响，天然气销售量持续增长：公司2020H1天然气销售量16.53亿立方米，同比增长17.5%；我们测算2020Q2天然气销售量9.2亿立方米，同比增长18.8%，增速较2020Q1提升3个百分点。分类别来看，2020H1公司天然气批发销售量2.4亿立方米，同比大幅提升213%，主要系2019H2公司LNG接收站投产的翘尾效应及产能爬坡所致。2020H1公司管道天然气销售量14.1亿立方米，同比增长6.2%，其中深圳、异地管道天然气销售量分别同比增长0.8%、16.5%。深圳地区的天然气销售量增长主要源自电厂用气放量，受疫情影响工商业等用气仍待恢复（我们测算2020H1深圳非电厂用气量同比降幅9.7%）；异地天然气销售量与城燃项目扩张有关，2020H1城燃项目数同比增加8个。此外，公司2020年7月收购东方燃气5个城燃项目，首次进入四川省城燃市场，异地版图不断扩张。

LNG接收站贡献显著，Q2业绩可观：今年以来LNG进口价格持续下行，2020Q2我国LNG月度进口均价同比降幅约16-27%，LNG接收站盈利空间显著，有效对冲深圳地区终端气价下调影响。2020H1公司天然气批发板块毛利同比增长1.6亿元（同比增长23倍）；毛利率32.7%，同比增长29.6个百分点。受益于LNG接收站等进口气业务拉动，公司单季度表现可观。公司2020Q2营业收入同比增长1.9%，增速由负转正（2020Q1营业收入同比-8.8%）；综合毛利率22.0%，同比增长1.6个百分点；归母净利润同比增长23.8%，增速由负转正（2020Q1归母净利润同比-8.9%）。

盈利预测与投资评级：考虑到传统管道燃气业务承压，小幅下调公司2020-2022年的EPS至0.44、0.52、0.56元（调整前分别为0.46、0.53、0.57元），当前股价对应PE分别为19、16、16倍。看好公司城燃公司中稀缺的气源优势，维持“买入”评级。

风险提示：天然气下游需求增速低于预期，天然气毛差超预期收窄，LNG项目周转率低于预期，LPG价格大幅波动的风险等。

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