收入分拆：
（1）估计主品牌和内野Q2收入转正（Q2单季增长2%/8%），整体下降主要受莱克星顿下滑影响。分品牌看，1）我们以公司美国收入代替莱克星顿收入，则主业/内野/莱克星顿收入分别为15.13/0.52/3.41亿元，同比下降12%/1%/16%，莱克星顿降幅加大；内野净利为0.03亿元、同比下降20%，净利率下降1.33PCT至5.41%；莱克星顿受国外疫情影响，上半年亏损1000万元。
（2）分线上和线下来看，估计线上1-5月下滑，6月转正、增速在高双位数，2020H线下门店近2600家，同比减少200家、下降7%。
2020H毛利率为44.45%，同比微增0.24PCT；2020Q2毛利率为45.64%，同比增长1.06PCT、环比提高2.53PCT。
2020H净利率为9.07%，同比下降0.68PCT，扣非净利率为8.36%，同比提高0.68PCT；2020Q2净利率为9.88%，同比提高3.45PCT，环比提高1.73PCT，扣非归母净利率为8.99%，同比提高5.64PCT，环比提高1.33PCT。20H销售/管理/研发/财务费用率分别为22.91%/8.53%/1.21%/-1.82%，同比变动0.95/0.49/-0.78/-1.22PCT，财务费用下降主要由于公司理财转定期存款后利息收入增加；此外，资产减值损失/收入上升0.34PCT到2.53%，信用减值损失/收入下降0.31PCT至0.21%，资产处置收益/收入下降0.12PCT至-0.12%，所得税/收入下降1PCT。
2020H末存货为12.53亿元，同比下降2.70%，较年初上升2.17%，存货跌价准备/存货为4.85%，同比提升1.02PCT。
2020H净营业周期为187天、同比增加16天，其中存货/应收账款/应付账款周转天数分别增加16/3/3天至211/44/68天。
投资建议上半年受益电商重点发力IP联名款、年轻化定位、以及薇娅带货，新零售快速增长、线上销售一定程度弥补线下渠道受阻。下半年随着国内线下人流逐步恢复、线上加速、以及国外疫情好转，全年收入有望转正。我们预计2020/2021/2022年EPS为0.69/0.80/0.90，对应20/21PE为17/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿亏损加大；系统性风险。
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