事件：杉杉股份发布2020年中报，报告期内公司实现营收32.10亿元，同比减少27.71%，实现归母净利润1.00亿元，同比减少54.30%，其中Q2实现归母净利润1.84亿元，同增0.10%，环增319.56%。EPS为0.08元/股，同减58.97%；ROE为0.88%，比上年同期减少1.01pcts。公司H1业绩短期承压，但营收利润较一季度有较大改善，预计Q3迎来业绩拐点可期。
业绩短期承压主要系锂电业务增速不佳所致：受新冠影响，国内终端市场需求疲软，国内新能源汽车销量下滑37.4%。在此背景下，公司主营业务锂电材料总销售量下滑14.94%，营收24.95亿元，同比下降28.42%；归母净利润3219.77万元，同比下降82.44%，系行业竞争加剧引致的价格降低所致。正极方面，H1实现销量9040吨，同比下降11%，营收13.37亿元，同比下降30.03%，其中钴酸锂销量稳中有进，同比增加7%，三元材料销量同比下降23%，为销量下降主要原因。负极方面，H1实现销量1.93万吨，同比下降15%，营收9.53亿元，同比下降27.33%。介于包头项目一期4万吨产线拉通，之后凭借电价优势及公司领先的技术，预计H2负极材料成本显著降低，促进负极业绩迎来拐点。电解液方面，H1实现销售量6990吨，同比下降19%，实现主营业务收入2.0亿元，同比下降23.17%。
横向拓展业务结构多元，偏光片业务促业绩新发展：公司6月与LG化学协议，拟收购其在中国大陆、台湾及韩国的LCD偏光片业务及资产，标的资产基准购买价11亿美元，交易基准购买价7.7亿美元。公司目前业务涵盖锂电池正负极、电解液、新能源管理、服装，借助横向并购偏光片业务，公司业务结构多元化进一步加强，增加业绩抗风险能力。据年报披露，国内偏光片竞争厂商仅有三利谱、盛波光电，市占率仅达8%，伴随国内面板产能扩张，市占率有望突破30%，偏光片供求紧张。公司有望维持LG化学在偏光片市场领先地位，借助本土化生产的优势促进新业务发展，并使得整体业绩持续向好。
非锂新能源业务持续向好，光伏发力持续利好能源管理：公司长期布局新能源领域，除锂电业务外还涵盖光伏、储能等能源管理业务，2020H1公司能源管理实现营收3.42亿元，同比增长26.1%。受益组件销量提升、电站并网装机及打通外销市场三重因素叠加，光伏业务发展速度迅猛，H1营收3.39亿元，同比增长25.47%。尤利卡分布式光伏电站开发建设持续推进，目前并网装机已实现238Mw，预计未来持续促进能源管理业务新发展。
投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。我们预计公司2020-2022年营收为100.02、126.02和168.84亿元；净利润分别为2.72/3.62/4.41亿元，EPS分别为0.17、0.22、0.27。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.00元。
风险提示：锂电池上游材料价格波动、补贴政策波动，并购不及预期。
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