收入稳健增长，业绩扭亏符合预期2020H1公司实现营业收入69.2亿元，同比增长14.6%，实现归母净利润9.03亿元，同比增长230.6%，扣非归母净利润8.8亿元，同比下滑19.7%，EPS为0.534元/股，符合此前业绩预告；其中Q2单季度实现营业收入48.42、亿元，同比增长34.1%，归母净利润8.7亿元，同比增长185.3%，主因上年同期美国诉讼案达成和解，发生相关和解费影响净利润17.94亿元。公司预计1-9月实现归母净利润15.85-16.87亿元，上年同期为亏损1083.54万元，其中Q3单季度实现归母净利润6.82-7.84亿元，上年同期为6.81亿元，同比增长0.24%-15.23%。
传统核心业务稳步发展，防水材料贡献新增长点分产品来看，2020H1石膏板收入44.72亿元，同比下滑11.89%，收入占比64.61%，毛利率32.03%，同比下降2.53pct；龙骨收入8.21亿元，同比增长13.7%，收入占比11.85%，毛利率26.18%，同比提升2.7pct；新增防水卷材收入10.41亿元，收入占比15.04%，毛利率37.22%。实现综合毛利率31.48%，同比下滑1.81pct，其中Q1、Q2单季度分别为25.86%和33.89%，同比下滑4.22pct、1.56pct，主因公司根据新收入准则要求，将部分销售商品有关的运费调至营业成本所致，同时因公司产品结构调整及部分品种降价所致。
费用率同比提升，诉讼和解支出拖累经营性现金流2020H1期间费用率14.59%，同比提升2.53pct，其中销售/管理/财务研发费用率分别为3.79%、6.97%、0.61%、3.22%，同比提升0.62pct、1.17pct、0.48pct、0.26pct。实现经营性现金流-8.07亿元，同比下滑217.27%，主因支付美国诉讼案和解费带来支付其他与经营活动有关的现金同比大幅增长至13.97亿元（上年同期为2.11亿元）。
盈利逐步回稳，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级公司作为石膏板龙头，技术、规模、渠道和品牌等优势明显，长期受益于装配式建筑持续推进及住宅装修和隔墙装饰领域的推广应用，未来增长空间大；同时前瞻布局防水领域打造新增长点。考虑到诉讼全面和解，盈利有望逐步回稳，预计20-22年EPS分别为1.63/1.86/2.10元/股，对应PE为20.3/17.7/15.8x，维持“买入”评级。
风险提示：房地产投资大幅下滑；供给侧、环保严控低于预期。
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