事件： 公司发布中报： 2020H1 实现营收 18.88 亿元，同比下降 13.3%；实现归 母净利润 1.97 亿元，同比下降 25.4%；实现扣非归母净利润为 1.75 亿 元，同比下降 26.8%，业绩略低于预期。
投资要点：
H1 业绩整体承压，但环比改善。 2020Q2 实现营收 10.69 亿元 （ YoY-6.92%, QoQ+30% ）， 归 母 净 利 润 1.04 亿 元 （ YoY-23%, QoQ+11.8%），扣非归母净利润 0.93 亿元（ YoY-26.5%, QoQ+12%）。 Q2 业绩环比 Q1 改善，其利润增速略低于营收增速。
三大业务持续增长，但产品价格承压。 公司 2020H1 三大业务出货量 均保持稳定增长，但盈利能力发生多项边际变化： 负极实现出货 2.2 万吨，同比增长 6.02%， 营收 13.6 亿元，同比下 降 1.65%， 均价 6.16 万元/吨，同比下降 0.47 万元/吨，价格同比下 滑。 石墨化加工对外销售实现营收 0.59 亿元， 受疫情影响，公司排 产波动较大。同时原材料针状焦价格下滑，公司备货后待去化库存水 平较高， 负极业务短期承压。 下半年受益于内蒙兴丰石墨产能释放和 参股针状焦企业振兴炭材， 负极产品单位盈利能力显著提升，随着石 墨化和针状焦自给率提升，预计2020 年公司负极产品将进一步降本， 负极产品上下游一体化带动盈利能力进一步回升。 涂覆隔膜及加工实现出货 2.2 亿㎡， 营收 2.8 亿元，同比下降 16.9%。 铝塑膜出货 253 万㎡，营收 0.32 亿元，同比下降 0.57%；纳米氧化 铝出货 506 吨，同比增长 103.51%；营收 0.13 亿元，同比增长 735%。 涂覆隔膜均价 1.28 元/㎡，同比下降 0.14 元/㎡。 在隔膜产品价格承压 的情况下，公司持续完善产品多元化布局，油性涂覆技术得到多家客 户的认可， 未来“年产 2.49 亿平方米锂电池隔膜项目”力争通过隔 膜基膜产品的稳定自给，进一步促进公司涂覆隔膜产品的海外市场推 广，形成基膜、涂覆材料、涂覆隔膜加工和涂覆设备业务协同布局。 锂电设备实现营收 1.27 亿元，同比下降 45.96%， 考虑对内销售金额， 实现营收 2.4 亿元，同比下降 11.27%。 在考虑对内销售后，公司锂电设备出货量处于相对稳定水平，未来公司锂电设备业务与涂覆加工 业务协同效应优势充分展现，锂电设备的对内协同将直接降低产线的 折旧成本，利好长期发展；下半年随着动力电池客户密集启动订单交 付工作，公司锂电设备业务将进入集中出货和订单交付阶段，预期对 外销量环比向上。
整体费用率水平上行，销售回款能力持续改善。 2020H1 年公司三费 和研发支出合计费用率 17.4%， 同比+4.3pct，其中销售费用率 4.8%， 同比+1.5pct，来源于海外市场营收增长较多；管理费用率 4.5%， 同 比+1pct 来源于部分业务条线员工人数的增加；研发支出占比 4.9%， 同比+0.6pct；财务费用率 3.2%，同比+1.1pct，增长来源于新增可转 债（市场利率 3.71%计息）和银行授信融资的增长。 综合来看，公司 费用水平上行。经营活动现金净流入 2.24 亿元，同比+14%，投资活 动现金净流出 3.74 亿元，同比-47%，筹资活动现金流净流入 12 亿 元，同比+300%。公司销售回款能力持续增强。
定增募资加码产业，双主业竞争力持续强化。 公司拟定增募资 49.6 亿元，用于收购山东兴丰 49%股权（ 7.35 亿元），并投向 5 万吨负极 项目（定增 10 亿元，合计 12.8 亿元）、 5 万吨石墨化项目（定增 4.3 亿元，合计 6 亿元）、 2.49 亿㎡隔膜项目（定增 7.1 亿元，合计 7.8 亿元）、 5 亿㎡涂覆项目（定增 3.1 亿元，合计 3.6 亿元）、 隔膜高速 线研发项目（定增 2.78 亿元，合计 2.79 亿元），公司在负极、隔膜 双主业扩产的同时，持续提升原材料自给率，未来上下游一体化将持 续带来竞争优势。
维持公司“增持”评级： 基于审慎性原则， 在定增完成前暂不考虑其 对公司业绩及股本影响，疫情影响下，新能源车产业链短期需求下滑， 价格承压， 预计公司 2020-2022 年将分别实现归母净利润 7.64、 10.51、 15.02 亿元， 对应 EPS 分别为 1.75、 2.41、 3.45 元。 公司作 为全球负极龙头， 在隔膜涂覆业务实现快速突破， 中长期双主业有望 直接受益于全球电动化浪潮打开成长空间， 维持公司“增持” 评级。
风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期；定增进度不及预期。
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