国元证券：55亿配股在途，业务优化、成长可期_股票频道

2020H1公司经纪、资管、信用、自营业绩增速为正，投行业绩受疫情影响呈负增长。公司第二季度业绩可观，实现营业收入12.05亿元，同比增加100.83%，主要受益于A股市场量价齐增，IPO审核节奏加快。2020年4月，公司配股申请获证监会审核通过，计划按每10股配3股比例向股东配售10.1亿股股份，募资上限为55亿元。根据配股说明书计算配股价不超过5.44元，较目前的二级市场价格折扣空间较大，颇具吸引力。?经纪业务发展势头强劲，财富管理转型受益良多2020年公司调整组织架构，匹配各项业务发展。在经纪业务线条设立财富管理委员会，下设3个分部，助推经纪业务主动向财富管理转型。2020H1公司代理买卖证券业务净收入4.31亿元，同比增长16.17%，占营收20.38%。?两融余额上升、股质收缩，信用业务承压；自营业务体系重塑，投资效率有效提升公司不断完善内控机制和风险管理，跟进贷后管理。2020H1公司融资融券余额119.35亿元，同比+6.75%；股票质押业务51.71亿元，同比-21.75%。自2018年以来，公司两融余额规模跟随市场节奏稳步增长，股票质押规模主动压降。?储备项目丰富，投行有望迎来发展契机；向主动管理转型，资管规模稳步提升公司着力打造“大投行”体系，调整组织架构，加强资源整合。2020H1公司投行业务实现营收1.38亿元，同比-33.93%。公司储备项目较多，有效（剔除终止审查和中止审查）排队IPO项目55家。资管业务方面，公司向主动管理转型，不断提升投研专业化水平，加速新产品研发，有序降低通道业务规模。2020H1资管规模910.98亿元，同比上升19.12%。

投资建议公司有望依托“长江经济带”、“中部崛起”等战略，积极参与中科大及合肥产业园区对高科技产业的孵化，投行项目机会可期。公司经营理念稳健，证券业务牌照齐全。经过新一轮业务布局和组织架构调整，2020H1自营、经纪业务表现强劲。未来公司将持续受益于市场交投活跃度提升及注册制带来的红利。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润10.80亿元、12.09亿元、12.76亿元，每股收益0.32、0.36、0.38。给予“增持”投资评级。

风险提示市场方面：全球经济下行风险，国际局势不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。业务方面：A股成交活跃度下降，经纪业务收入不达预期；IPO发行速度不达预期，投行储备项目排队时间过长，投行项目本身的信息披露风险；A股快速下跌引发股票质押业务融出资金回收问题；股市、债市波动风险对自营业务的影响；复杂的国际局势及海外市场对公司境外业务的影响。竞争格局方面：外资券商在我国开展业务，对内资券商带来业务冲击的风险；券商与商业银行、互联网平台战略合作，经纪、资管业务的市场竞争格局将改变；大型综合类券商对江浙沪皖（尤其是安徽）的重视程度提升，对公司在皖客户和项目资源竞争加大的风险；安徽省国资委在金融领域布局过程中，对同辖区的华安证券和国元证券的考量，或将影响公司发展战略，是机遇也是挑战。