生物股份2020年半年报点评：业绩同比改善，静待后续商品肥猪密集出栏期

生猪行业补栏受阻，公司上半年业绩增长缓慢。公司主营兽用疫苗，业绩与生猪和禽类存栏量相关度高。上半年受新冠疫情、非洲猪瘟疫情延续以及运输受阻、水涝灾害等因素影响，国内生猪补栏回升较慢。根据商务部，1至6月，生猪定点屠宰企业屠宰量月均1245万头，显著低于2000万头的正常供给水平，反映商品肥猪存栏量低下。上半年低存栏数抑制疫苗需求量，公司业绩修复不及预期。分季度看，公司Q1实现营收3.66亿元，同比+9.62%，预计是由于春季疫苗采购受疫情影响推迟且上年Q1生猪基数大；Q2实现营收2.58亿元，同比+45.71%，同比加速增长预计是由于生猪行业补栏加速。根据国家统计局，6月底，生猪存栏2.37亿头，距离正常水平3亿头仍有距离。但上半年能繁母猪补栏较为顺畅，6月底能繁殖母猪存栏3,629万头，已恢复超过正常水平。预计今年年底至明年商品肥猪有望进入大规模出栏期，猪用疫苗需求量有望激增，推动公司业绩改善。

毛利率同比下滑，盈利能力静待改善。上半年，公司实现毛利率63.96%，同比下滑4.59个百分点；实现净利率30.46%，同比下滑2.92个百分点；

实现期间费用率29.09%，同比下滑2.06个百分点，主要是销售费用率下降所致。生猪存栏量较低，猪用疫苗销售受阻影响了上半年盈利能力。

后期肥猪出栏释放期将至，疫苗用量回升，公司盈利能力有望显著改善。

三级实验室助力非瘟疫苗研发，公司保持技术领先地位。上半年，公司动物生物安全三级实验室（ABSL-3）获得农业农村部关于口蹄疫、非洲猪瘟高致病性动物病原微生物实验活动批复和中国合格评定国家认可委员会布鲁氏菌实验活动认可，可以从事上述病毒的研究与开发，对扩大公司非洲猪瘟疫苗、布病疫苗、口蹄疫联苗等产品的自主研发能力,提高研发效率，丰富研发管线具有积极的促进作用。

投资建议：公司是兽用疫苗市场苗龙头，生猪补栏大趋势下兽用疫苗需求量持续攀升，三级实验室助力非瘟疫苗研发。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.45/0.67元，当前股价对应PE分别为65.55/44.23倍，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：生猪补栏不及预期，非洲猪瘟大规模爆发、市场竞争加大、疫苗研发不及预期等。

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