宋城演艺：减持时点略显意外，未来依然落脚新项目和客流恢复

事项：公司8月1日晚间公告，实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让部分股份，减持数量合计不超过104,587,776股，即合计不超过公司总股本的4%。若按披露上限减持4%，则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。

国信社服观点：1）虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外，短期不排除有一定情绪影响，但并不影响实控人高位控股上市公司的局面，也不影响公司中线成长逻辑；2）从基本面的角度，公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。

展望明年，一是若疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹；二是从明年消费个股选择来看，综合成长与估值，公司相对性价比也日益凸显。3）维持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元，估值102/30/23倍，中长线看，伴随新项目新模式积极推进，未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑，维持“买入”。

评论：实控人及其一致行动人拟减持股份不超过4%，减持后持股比例仍处于高位为了优化公司股权结构，增强公司股权的流动性，公司实际控制人黄巧灵先生及其一致行动人黄巧龙先生、刘萍女士拟以大宗交易方式转让公司部分股份，减持数量合计不超过104,587,776股，即合计不超过公司总股本的4%。

转让时限为公告披露之日起3个交易日后的六个月内，且在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。司股份1,308,141,522股，占公司总股本的50.03%，处于绝对控股地位，且持股比例在上市民企中也处于相对较高的情况。其中，如下图所示，公司实际控制人、董事长黄巧灵先生持有公司股票393,392,225股，占公司总股本的15.05%；一致行动人黄巧龙先生持有公司股票98,836,643，占公司总股本的3.78%；一致行动人刘萍女士持有公司股票42,910,758股，占公司总股本的1.64%。结合公告，本次减持主要系实控人自身资金需求。若按披露上限减持4%，则减持后实控人及一致行动人合计持有公司股份46.03%。

我们认为：本次实控人减持公告相对在此前市场预期之外，结合近期中报公布上海项目延期等因素影响，短期不排除有一定情绪影响。但是，上述减持完成后，实控人仍持有上市公司股份达46.03%，实控人地位不变且持股比例仍处于高位，并不影响公司中线成长逻辑。同时，公司以大宗交易的方式减持，未来也不排除引入合适的中线投资者，积极共谋成长。

存量项目有望逐步环比向好，新项目新模式支撑成长中枢存量项目后续有望逐步环比向好。公司存量项目杭州、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界以及轻资产宁乡、宜春项目6月12日已经全部复园，西安新项目6月22日也已开业。由于短期国内个别区域疫情仍阶段反复，加之今年暑期延后且相对较短，国内旅游市场完全恢复至历史同期仍有待时日。但是，结合7月14日《文化和旅游部发布推进旅游企业扩大复工复业有关事项》的通知，国内跨省游放开，且景区接待上限从最大承载量的30%提高至50%，后续旅游市场仍有望环比逐步有所改善。结合我们近期对官网宋城演艺场次的跟踪，公司8月以来主要项目场次多数工作日2场，周末2-4场不等，其中丽江、桂林已经开始逐步达到4-5场，恢复节奏更快。与此同时，随着国内疫情防控体系日益完备，结合此前北京、大连等地疫情的较快有效控制等成功案例，我们预计后续即使国内个别区域再阶段反复，预计学习效应下整体也相对可控。并且，考虑国外疫情情况以及国内外政治经济情况，出境游预计在未来一段时期均有压力，相对而言，国内游环比逐步改善预期则有望强化。明年疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹。

与此同时，公司仍对国内演艺市场中线成长充满信心，不仅继续推进新项目布局，同时也积极投入模式创新试点演艺王国集群，上半年公司固定资产新增1.83亿，在建工程增加2.59亿，新项目和新模式具体推进情况如下。

新项目仍有望积极推进。公司轻资产新郑项目《黄帝千古情》项目预计将于今年下半年开业；上海项目已基本筹备完成，计划将于明年春季精彩亮相；《佛山千古情》项目预计将于明年上半年推向市场。此外，西塘、珠海等项目也在积极推进中。中线来看，结合公司此前官方微信号，公司仍有持续新项目空间，未来成都、北京、江苏等区域也不排除落地新项目。杭州本部试点演艺王国集群模式，未来有望积极推广。公司今年上半年完成了数十台新剧目的策划编创工作，并于7月18日开启杭州宋城夜游狂欢活动，推出全新演艺秀《喀秋莎》、《WA！恐龙》、《幻影》，还有集装箱音乐会、啤酒烧烤美食特惠等丰富多元的夜游新体验，目前来看初步试水良好，夜游每天接待游客几千人/天。演艺王国在杭州大本营试水成功后，未来将向西安、上海、珠海、三亚、丽江等地复制，实现从单台演出到多台演出、单张门票到多种门票组合的转型升级，推动公司向内容+开放的“演艺王国”平台型方向发展。对标国外成功经验法国狂人国40年长盛不衰成功经验（每年开业不到7月，客流250万，重游率60%+），未来长线成长空间仍值得期待。

综合来看，我们认为，新项目+新模式有望支持公司中长期持续成长，未来3-5年业绩成长确定性有支撑。

风险提示宏观系统性风险及大规模传染疫情风险；监管风险；六间房长期股权投资减值风险；新项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓；股东减持风险。

投资建议：大股东减持不改中线逻辑，新项目+新模式支撑成长中枢，维持“买入”按最新股本摊薄，暂维持公司20-22年EPS0.18/0.59/0.76元，估值102/30/23倍，其中预计演艺主业EPS0.15/0.57/0.74元，估值117/31/24倍。虽然本次实控人减持计划公告在此前市场预期之外，短期不排除有一定情绪影响，但并不影响实控人高位控股上市公司的局面，也不影响公司中线成长逻辑。从基本面的角度，公司存量项目仍有望后续环比逐步恢复。展望明年，一是若疫情如果超预期恢复，不排除存在补偿性消费需求反弹；二是从明年消费个股选择来看，综合成长与估值，公司相对性价比也日益突出。中长线看，伴随新项目新模式积极推进，未来3-5年业绩成长确定性仍有支撑，维持“买入”。