垃圾焚烧设备龙头,全产业链拓展业绩稳步增长。重庆三峰环境集团股份有限公司是重庆市战略新兴产业重点企业,专注于垃圾焚烧发电领域,主要业务为垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC 建造和垃圾焚烧发电核心设备研发制造,已实现全产链覆盖。公司2019年营业收入同比+28%至43.64亿元,归母净利润同比+7.81%至5.54亿元;2020Q1,在疫情影响下公司仍实现了稳健的增长,营业收入同比+9.14%至9.42亿元,归母净利润同比+25.26%至1.21亿元。
核心技术优势加持,设备销售市占率领先,运营规模仍有进一步提升空间。在引进德国马丁SITY2000垃圾焚烧全套技术的基础上,通过消化吸收再研发,公司实现了焚烧炉等核心设备的国产化,技术层面具有行业领先的核心优势,2019年设备销售处理规模市占率近15%;在设备技术领先和EPC 项目建设能力的双重加持下,公司在手订单规模稳健增长,2019年国内新签项目处理规模市占率约为6.4%,同时IPO 后在手现金充裕、叠加现金流表现出色可保障在建/筹建项目的持续落地。
国补政策逐步落实,看好“十四五”期间国家对垃圾焚烧行业的支持力度。垃圾焚烧行业政策的核心仍为促进行业健康发展,对增量项目“以收定支,做到新增不拖欠”,对存量项目“实行清单管理,进入清单项目即确权”。我们对2020年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观,同时预计我国垃圾焚烧产能在2025年有望达到93.50万吨/日(相比2020年增长34万吨/日),每年的新增垃圾焚烧项目建设市场空间为344亿元(2025年运营市场空间达931亿元),龙头公司仍有相对可观的市场拓张和业绩提升空间。
给予“买入”评级:我们预测公司2020-22年的营业收入分别为52.91/60.57/65.90亿元,归母净利润分别为7.12/8.98/10.19亿元,对应EPS 分别为0.42/0.54/0.61元。参考可比公司估值和绝对估值结论,以及综合考虑公司的流动性优势、设备龙头、以及收入确认原则审慎(未来业绩弹性更大)等三方面原因,我们认为公司可享受一定的估值溢价,给予公司20年30倍PE,对应目标价12.72元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险;市场竞争激烈致业务开拓不及预期;融资风险;次新股调整风险。
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