国光股份：募投等项目完工转固，成长空间有望开启

2019年公司实现营收10.14亿元(yoy+17.20%);归母净利润2.01亿元(yoy-14.26%);扣非后归母净利润1.97亿元(yoy+22.53%);经营活动产生的现金流量净额2.16亿元(yoy+40.39%)。公司全年扣非后归母净利润保持较快增长,归母净利润同比下滑主要系18年江苏景宏业绩对赌补偿,当年确认7286万元的对赌收益。

主营业务稳健增长,毛利率有望止跌企稳:2019年公司收入首次迈入10亿门槛。其中以植物生长调节剂为核心的农药板块贡献营收7.56亿元(yoy+15.01%),肥料板块贡献营收2.56亿元(yoy+23.77%)。受原材料价格上涨以及产品结构变化等影响,公司毛利率45.87%同比下滑2.94pct,其中农药板块下滑2.84pct、肥料板块下滑3.63pct。过去两年在环保安全严监管背景下,原药供应紧张价格走强,后续来看,价格有望高位逐渐回落,叠加公司募投项目投产提高原药自给率,公司毛利率有望逐步改善。报告期,公司期间费用率合计23.21%,同比减少0.78pct,其中研发费用率和销售费用率均匀所下降。公司全年扣非后归母净利润取得近23%的增长,符合预期。

完成重庆双峰收购,募投等多项目完工转固,成长空间有望开启:公司于2019年底完成对重庆双峰收购,二者在产品结构、销售市场等方面均有望实现良好的互补协同效应。报告期,公司在建工程转固2.70亿元,其中年产2100吨植物生长调节剂原药、1.9万吨环保型农药制剂、6000吨植物营养产品、抑芽丹原药、1万吨园林花卉养护品等均已完工转固,新建项目产能的有效释放将打开公司成长空间。公司老厂区搬迁技改也正有序推进。高盈利能力的新产能释放配合公司植物生长调节剂等市场的持续成长,公司长期成长值得期待。

盈利预测:预计公司2020-2022年的营收分别为11.80、13.90、16.52亿元,归母净利润分别为2.51、3.16、3.82亿元,对应PE分别为18X、14X、12X,维持“增持”评级。

风险提示:市场销售推广不及预期;原料价格大幅波动。