新宝股份2020年中报预告点评:出口风险基本消除,品牌业务值得更多期待

事件:

新宝股份发布2020年半年度业绩预告,2020年上半年实现收入50.5亿元,同比增长25%左右,2020年上半年实现归母净利润3.6~4.3亿元,同比+50~80%,其中20Q2营业收入31.0亿元,同比增长43.2%,20Q2归母净利润2.4~3.6亿元,同比+56~104%。

点评:

收入分析:20Q2代工收入好于预期,摩飞品牌增长约250%Q1部分订单延迟交付,Q2订单保持增长,代工收入超预期。2020Q1公司收到出口订单并未因疫情受到明显影响,但因为产能恢复受限,一季度出口订单交付(收入确认)同比下降8%左右,部分订单延迟到Q2交付,并且Q2收到出口订单继续保持增长,Q2出口收入增速反弹到20%以上,好于市场预期。除此之外,20Q2国内代工订单随着产能恢复也快速恢复增长。

摩飞渠道扩张速度快,Q2收入增长约250%。新消费背景下小家电需求、渠道结构、营销手段都发生巨大变化,新宝抓住变革机遇孵化出摩飞这一明星品牌,从淘数据零售跟踪来看,20Q2摩飞品牌零售额同比+111%,增速较20Q1有所回落,但从内销收入增速来看,除了淘宝系外,其他渠道快速增长,估计摩飞的渠道和经销商扩张速度较快,估计20Q2摩飞实现收入近5亿元,同比增长约250%,东菱收入保持20%以上增长。

利润分析:内销品牌业务利润贡献估计大于出口业务

公司2020年上半年收入增长25%,归母净利润同比+50~80%,其中20Q2收入同比+43%,归母净利润同比+56~104%,20Q2盈利能力延续前期快速提升的趋势,主要系:

1)出口订单盈利能力估计有所提升,20H1原材料价格大幅下降,同时人民币汇率小幅贬值,都利好出口订单盈利能力,20H1出口收入增长9%,估计带来10%以上的利润增量贡献。

2)摩飞品牌利润率(15~20%)远高于代工业务(5~6%),且收入保持快速增长,带动整体盈利能力提升。由于19H1摩飞品牌收入约2亿元,而20H1接近8亿元,我们估计摩飞品牌6亿元收入增量对应约1亿元利润贡献,即40%以上的利润增量贡献。

20H2展望:出口风险基本消除,品牌业务值得更多期待

年初市场对公司出口订单的担忧较多,根据跟踪研究,疫情以来海外家电需求中厨房小家电需求不降反升,4月后出口订单平稳回升,公司加快交付带来20Q2出口收入的超预期。三季度为传统出口旺季,从目前展望来看,三季度出口订单依然饱满,不存在较大风险,全年出口风险基本消除,反而能够实现可观增长,好于市场预期。

作为公司当前最成功的品牌,摩飞品牌已迈过从0到1的阶段,进入品类扩展、渠道开拓、品牌沉淀的阶段,发展势头持续超出市场预期,考虑到下半年为销售旺季,全年收入有望超过18亿元。除了摩飞之外,东菱已经率先通过战略焕新重回增长,而歌岚、莱卡等品牌已经初步完成产品储备,20H2有望实现从0到1,值得期待。

盈利预测、估值与评级

20Q2公司出口业务和内销品牌业绩均好于市场预期,展望下半年,三季度出口订单依然饱满,全年出口风险基本消除,反而能够实现可观增长,摩飞品牌发展已进入产品、渠道、品牌的正向循环,其他品牌实现从0到1值得期待。由于半年度业绩超市场预期,上调20-22年EPS预测为1.27/1.56/1.83元(原为1.08/1.31/1.54元),对应PE为33/27/23倍,依托全球最顶级的小家电ODM平台多年沉淀的研发和制造能力,并借助新渠道和新营销的杠杆,新宝有望成为小家电C2M和新品牌孵化平台,维持“买入”评级。

风险提示:

内销品牌收入增速短期波动,人民币汇率大幅升值影响盈利能力。

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