事件:2020年6月29日,歌尔股份发布2020年半年度业绩预告,公司预计上半年实现归母净利润7.60-7.86亿元,同比增长45%-50%;对应Q2单季度实现归母净利润4.65-4.92亿元,同比增长45.5%-53.6%。点评:TWS耳机+VR设备推动,二季度业绩维持高增:2020年上半年公司实现归母净利润7.60-7.86亿元,去年同期则为5.24亿元,对应同比增长45%-50%;2020Q2单季度实现归母净利润4.65-4.92亿元,去年单季度同期则为3.21亿元,对应同比增长45.5%-53.6%。
从具体业务而言,我们认为公司2020Q2业绩成长主要源于智能声学整机和智能硬件两大板块的驱动。智能声学整机方面:2019Q2,公司的AirPods产线数量相对较少,且处于建设爬坡以及生产经验的积累过程中,自动化水平和良率都有较大提升空间;而2020Q2,我们认为公司的AirPods产线数量明显增长,且人力显著下降/自动化水平显著提升,良率稳定在较高水平。因此,上半年AirPods总体出货虽暂受海外疫情阻碍,但歌尔的出货量和生产水平同比来看都有良好表现。展望下半年,预计公司的AirPodsPro产线将顺利量产,公司在普通款上积累的生产经验将会缩短爬坡过程,加速良率提升,更快地实现盈利。智能硬件方面:受疫情影响,消费者运动和健康需求提升,我们认为具备运动数据收集及心率检测功能的手环、手表销量表现良好,带动公司的可穿戴业务提升。另外,居家时间增长叠加3A级游戏出现带动VR设备成长。以Steam游戏平台为例,2020年4月和5月VR连接比例为1.91%-1.92%,对应约250-300万台的绝对量,相较于3月份有百万级别数量的提升。就具体品牌来看,Oculus占到了Steam平台VR连接量的4成以上份额,歌尔股份作为Oculus的主要供应商,显然会受益于这一趋势。游戏相关业务,两大主机平台产品(PS、Xbox)均处于生命周期末尾,新世代的产品将会在年底发售,终端产品前后衔接时期,整机/配件业务将更多地在明年体现盈利。总体而言,我们预计智能硬件业务今年将会显著受益于可穿戴和VR产品增长。精密零组件方面:上半年全球智能手机销售仍暂受疫情压制,歌尔的Speaker/Receiver业务会相应受到短暂影响,但整体市场份额有所提升;另外,MEMS麦克风则相对受益于市占率及TWS耳机的渗透率的提升。展望下半年,我们预计随疫情影响去化,全球智能手机销售复苏,大客户5G新产品的发布,会对公司精密零组件业务产生强有力的业绩支撑。
另外在运营角度来看,我们认为2020Q2公司的降本控费成效进一步凸显,盈利能力同比/环比提升。一方面,公司的AirPods产线良率同比提升,相应的盈利能力会显著改善;另外,生产端没有了疫情影响,降本控费效果会较2020Q1有所提升。展望下半年,可转债落地带来现金流的进一步优化,预计会对财务费用产生正面影响;并且,随着家园4号持股计划的落地,零价格转让叠加解锁条件替代原来家园1-3号的激励方法,我们认为可以更有效地对员工形成激励,调动员工积极性,推动整体运营效率的提升。
围绕“零件+成品”战略布局,未来成长道路清晰:公司零件业务主要是声、光、电领域的零组件,成品业务则是基于零件业务发展的可穿戴、虚拟现实和智能家居方面的业务。公司零件和整机业务相互协同,整机带动零件,零件支撑整机,整机零件互相拉动、互相支撑。近年来,公司积极拓展智能机以外的市场机会,布局TWS耳机、VR/AR等市场,在智能声学整机业务板块取得了快速增长。同时公司是全球领先的电声元器件供应商,核心元器件与终端成品协同效应凸显,进一步增强了自身竞争力。下游市场方面,苹果公司的可穿戴业务1Q20营收62.8亿,同比增长22.5%,是其各业务中表现最强的板块。我们预计2020年内Airpods销量将达8500-9000万部,同比增长在40%-50%左右。安卓阵营方面,目前存量机型的TWS耳机渗透率仅有2%,后续成长空间广阔;智能手表方面,华为GT系列智能手表发售45天超过100万销量,OPPO、小米等终端厂商也积极推出自家的系列智能手表。歌尔作为可穿戴设备的ODM/JDM龙头,依托“零件+成品”战略布局,有望充分受益于可穿戴设备的普及浪潮。
AR/VR显示业务,远期成长的动力引擎:随着AR/VR相关的各项技术水平的进步,原有的产品痛点逐渐被一一解决,而且5G技术的快速发展也将会对AR/VR行业注入新动力;在内容上,近期的V社新作Half-LifeAlyx将VR游戏带入了3A级别,对VR内容创作者会有带动作用;另外AR/VR行业经过了早期的野蛮生长之后,终端品牌上已经有很大程度的洗牌,行业集中度有了较大程度的提升。歌尔在AR/VR行业耕耘多年,和头部的Sony、Oculus等终端大厂均有合作,另在今年一季度和高通共同推出全球首款支持5G的扩展现实(XR)参考设计。综上,产品痛点的解决叠加顶级内容的加入有利于推动AR/VR行业发展,行业洗牌之后行业集中度进一步提升,歌尔作为头部企业的主力供应商,该板块的业务在未来行业的发展中有望快速成长。
投资建议:我们认为歌尔股份上半年获利能力有明显提升,内部管理改善硕果落地。公司围绕“零件+成品”战略布局,不断夯实元器件竞争力的同时,积极拓展智能机以外的市场机会,布局TWS耳机、VR/AR等市场,在智能声学整机业务板块取得了快速增长。下游市场方面,苹果可穿戴业务高速发展,国内安卓系终端厂商在可穿戴领域亦在积极布局;另外5G技术的快速发展也将会对AR/VR行业注入动力。我们看好歌尔股份作为可穿戴设备和AR/VR领域的ODM/JDM龙头,依托“零件+成品”战略布局,将充分受益于行业趋势。
风险因素:疫情反复;下游需求不及预期;市场竞争加剧;
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