领益智造:消费电子精密功能件龙头,甩开包袱再腾飞

领益科技是国内消费电子精密功能件龙头,2018年1月领益科技成功借壳上市。领益科技是领益智造的主要业绩来源、且领益科技业绩处于快速增长通道,而壳公司其他版块总体处于亏损状态。短期看公司主业向好,逐步摆脱壳资产负面影响;长期看公司收购赛尔康进军模组领域、打开成长空间。

领益科技:精密功能件龙头,升单机价值抬升+大客户销量增长,驱动业绩增长。1)领益科技是精密功能件龙头,历史营收、净利快速增长,兼具客户资源优势(A客户营收贡献达50%)、规模优势、研发优势,预计未来龙头地位稳固。2)自2017年以来智能手机、iPhoe出货量停止增长,但领益科技营收逆势增长,维持在20%以上。究其原因,我们认为主要系伴随消费电子各代产品的设计、功能、材料不断升级,精密功能件单机价值不断抬升。展望未来,我们认为伴随手机功能的多样化、5G对功能件的防水、散热、屏蔽等方面要求更高,预计未来领益科技营收持续提升。3)得益于低价版iPhoe、5G版iPhoe推出,预计A客户2021年手机销量重返增长,叠加Airpods、Applewatch持续高增长,预计A产业链持续向好。

公司加强壳资产整合,逐步摆脱壳资产负面影响。近两年公司积极整合壳资产,一方面加快亏损资产剥离(已出售贸易资产、拟出售显示及触控模组资产),一方面计提大额减值损失夯实资产质量(2018年壳资产商誉达19.2亿元,目前已计提9.5亿元商誉减值损失;且已计提12亿坏账损失)。

收购赛尔康进军充电模组,定增募资扩充品类。1)2019年公司成功收购充电器龙头赛尔康,使得公司具备了SMT、FATP的能力,未来有望深度布局模组、系统组装业务。2)公司拟募资不超过30亿元扩产汽车马达件、电源插头、无线充电、散热管等产品,进一步丰富公司产品品类,横向拓展汽车、家电等领域。预计项目建成达产后贡献营收53亿元、净利4.7亿元。

盈利估值与估值考虑公司加速整合、积极布局模组业务。预计公司2020~2022年归母业绩为24、34、42亿元。给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价15元,给予买入评级。

风险疫情反复风险、市场竞争风险、商誉减值风险、解禁风险。

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