瀚蓝环境2019年报点评:业绩符合预期,固废产业链一体化发展见成效

一、事件。

瀚蓝环境发布2019年年报:2019年公司实现营业收入61.60亿元,同比增长27.04%;归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长4.49%;扣非归母净利润8.68亿元,同比增长20.49%。2019年公司实现EPS为1.19元,同比增长4.39%。

二、我们的分析与判断

(一)业绩符合预期,费用管控良好。

2019年公司毛利率为28.01%,较去年同期降低1.94pct,主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。2019年期间费用率为12.01%,同比减少0.62pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/6.07%/1.10%/3.64%,同比变动-0.22/0.41/-0.04/-0.78pct。由于并表公司数量增加、公司管理范围和幅度增加导致管理费用,整体费用管控良好。2019年公司经营性现金流量净额13.24亿元,同比下降19.82%,主要因为去年同期公司收到桂城水厂迁移补偿款4.51亿元。公司的现金流充裕,为未来进一步扩张提供了充足的资金支持。

(二)聚焦“大固废”,产业链纵横一体化发展。

报告期内,公司固废业务实现收入26.50亿元,同比增长50.14%;固废业务毛利率为31.51%,同比减少3.70pct,主要是新增并表项目毛利率较低以及固废工程业务占比提升所致。固废领域多个项目开始运营,扩大了公司哈尔滨餐厨项目、赣州危废项目的投产使公司餐厨垃圾和工业危废处理量分别增加178.86%、2660.58%。报告期内公司有超过20个固废处理项目在建,包括生活垃圾焚烧发电项目15个、生活垃圾转运项目1个、餐厨垃圾处理项目2个、工业危废处理项目1个、农业垃圾处理项目4个。充足的在建项目是公司未来业绩持续增长的保障。

(三)智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。

公司严抓生产运营,以智慧化、精细化管理带动服务质量和效率提升。与阿里云共同开发的垃圾焚烧工艺优化算法,可以优化垃圾焚烧的稳定性,提高排放稳定性;上线污水处理管网智慧管理平台已,提升运营效率,提高污水管网运营利润;深化供水+燃气业务通办服务,更好地发挥集团内供水与燃气业务的组合优势,进一步便利用户。目前,公司已成功在固废、供水、排水等项目中运用远程控制和实时运营管理等系统,并具有可复制性,是公司运营管理软实力的优势所在。

三、投资建议。

目前,公司在固废处理领域,已形成从源头到终端治理的纵向产业链优势,也形成了覆盖多种污染源治理的横向协同一体化产业链。此外,公司在氢能、智慧化运营等多领域也有布局,未来有望抢占市场先机。我们预计公司2020、2021年归属于上市公司股东的净利润分别为10.50亿元/13.16亿元,同比增长24.54%/25.33%,对应EPS分别为1.37/1.72元/股,对应PE分别为14.25x/11.37x,给予推荐评级。

四、风险提示。

治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。