锦和商业：危险的资金链

锦和商业董事长郁敏?B

文/乐居财经研究院?陈传希

上市不到1个月，锦和商业已有3位高管离职。5月15日，锦和商业董事蒋建军、独立董事周钧明辞职。在更早一点的2020年4月28日，公司常务副总经理宗良平也递交了辞职报告。

不仅是高管离职、公司也历经了股票过山车。锦和商业2020年4月21日上市，上市后两日，股价飙升至12.53元/股。但随之而来的三天，2020年4月23日、4月24日、4月27日连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%。

回顾锦和商业的上市之路，也是历经坎坷。公司最早于2014年6月首次递交IPO申请，但并没有成功上市。随后每年，锦和商业都会递交一次上市招股书，直至2019年底，才获得发审会首发审核通过。2020年4月21日，锦和商业成功登陆上交所。

主营业务盈利下降，政府补助“力挽狂澜”

锦和商业是一家文化创意产业园区运营商，不实际拥有物权，以承租运营，对产业园区、创意产业园区的定位设计、改造和运营管理，类似于产业园区的“二房东”角色。目前，锦和商业主营业务收入包括租金收入、物业管理费收入、能源收入、停车费收入、公共服务收入及其他收入。

截至2020年4月8日，锦和商业承租运营的项目共24个，可供出租运营的物业面积约53万平方米，参股运营项目2个，受托运营项目2个。

在2016年、2017年、2018年及2019年，锦和商业的营业收入分别为5.3亿元、6.44亿元、8.0亿元和8.22亿元。同期，公司的净利润分别约为1亿元、1.18亿元、1.77亿元、1.79亿元。

但因2020年受新冠肺炎疫情影响，锦和商业的盈利大幅下降。2020年第一季度，锦和商业归母净利润虽同比增长23.15%至4304.54万元，但其扣非归母净利润3119.17万元，同比减少9.11%；加权平均净资产收益率约4.76%，较去年同期减少1.86个百分点。

据2020年一季度报告，在锦和商业的非经常性损益中，来自977.25万元来自政府补助，同比增长了1128.96%。此外，因一季度收到的赔偿款暴增，营业外收入同比增58950.33%至551.03万元。

事实上，锦和商业的近年的利润表中，政府补助金一直扮演着重要的角色。在2019年，锦和商业扣非归母净利润同比下降2.66%至1.68亿元，加上政府补助及赔偿款等非经常性收益，锦和商业的归母净利润同比上涨了1.17%至1.79亿元。

据悉，2018年、2019年、2020年第一季度，锦和商业分别获取政府补助695.91万元、1427.93万元、977.2453万元。

连续四年流动比率低于1

锦和商业采用承租改造方式经营，虽是轻资产模式运营，但产业园区改造及运营仍需大量资金。而锦和商业因为采用承租改造方式经营，不拥有物业产权，不能将物业产权作为银行贷款的抵押资产，一定程度上制约了企业的融资渠道。

截至2019年9月末，锦和商业流动负债为41323.28万元、其中一年内须偿还的有息银行借款约为6863.47万元，营运资金(营运资金=流动资产-流动负债)约为-1.75亿元，短期偿债压力较大。

而锦和商业近年流动比例和速动比率始终在1以下。2016年、2017年、2018年及2019年9月末，锦和商业的流动比率分别为0.21、0.26、0.49和0.58，速动比率分别为0.15、0.19、0.41和0.45。

尤其是，未来随着公司经营规模进一步扩大，公司对营运资金的需求将大幅增长，对银行借款的还款压力将进一步增加。

在4月21日，锦和商业（603682.SH）上市成功，募集资金超7亿元。据招股书披露，锦和商业拟运用募集资金投入金额为7.089亿元，其中所得净额约5.56亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，占比约78.42%。

但受疫情影响，如因经济形势、市场需求等不利变化导致发行人客户大规模集中到期退租且公司未能合理安排资金周转，将对公司的短期偿债能力造成不利影响。近八成募资用于“补血偿债”，能否应对疫情影响？

（责任编辑：宋虹姗 HO031）