中国汽研：Q1检测业务依然可圈可点

公告要点:2019年营业收入实现27.5亿元,同比-0.1%,归母净利润实现4.7亿元,同比+15.8%。2019Q4营业收入实现10.66亿元,同比+42.07%,归母净利润实现1.8亿元,同比23.69%。2019年度现金分红金额占归母净利润比率为51.93%。2020Q1营业收入实现4.92亿元,同比-1.91%,归母净利润实现0.62亿元,同比-34.43%。2020年公司经营目标为:营业收入32.5亿元、利润总额5.8亿元。

国六升级带来检测业务放量是驱动2019年业绩增长原因。

新车公告数据是公司业绩的领先指标。乘用车国六车型集中上公告时间是2018年(新车公告数量同比+43%),商用车国六车型集中上公告时间是2019年(新车公告数量同比+69%)。因国六发动机耐久测试时间长,且本次国家允许车型先上市后做检测,导致这轮国六对公司业绩的影响周期会滞后于新车公告时间,2019-2021年陆续报表上体现出来。检测业务核心体现在母公司报表,2019年营收同比+20%,归母净利润同比+17%。

2020Q1检测业务表现依然可圈可点

合并报表Q1净利润下滑幅度大于收入端,可能原因分析:1)分业务角度看,母公司(核心体现检测业务)Q1收入端依然实现正增长10%,归母净利润同比下滑12.05%,好于合并报表。合并业务(核心体现产业化业务)Q1亏损0.11亿元。2)从合并利润表科目看,毛利率指标同比下降了0.8pct,期间费用率同比上升了2.34pct(主要是管理费用率)

盈利预测与投资评级:汽车强制性检测稀缺性标的,看好公司长期发展。

1)国六催化下带来检测业务量价齐升,助力2020-2022年业绩持续增长。2)风洞及智能网联测试基地将成为公司中长期新增长点。3)持续推进体制改革创新,有望进一步增强公司核心竞争力。我们预计2020-2022年归母净利润5.4/6.23/7.27亿元,同比增长15.7%/15.3%/16.8%,对应PE为15.35/13.31/11.40倍。看好公司未来发展前景,且估值具有较好吸引力,首次覆盖,给与“买入”评级。

风险提示:有新进入者获公告强检相关认证资质;下游客户回款周期超出预期。