业绩总结:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入65.8亿元,同比-6.9%;实现归母净利润3.5亿元,同比+98.9%,扣非归母净利润2.7亿元,同比+1028%;其中2019Q4实现营业收入19.9亿元,同比-7.7%,环比+40.1%,归母净利润1.2亿元,同比+333%,环比+143%,扣非归母净利润1.4亿元,同比+205,环比+475%。
2020年一季报实现营业收入12.5亿元,同比-26.0%,环比-37.0%;归母净利润1.0亿元,同比+137%,环比-12.6%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+156%,环比-25.3%,业绩处于公司一季度业绩预告下限。
受益棕榈油价格上涨,公司油化和表活毛利率明显改善,盈利能力大幅增长。
公司营收降低,主要由于2019年6月剥离南通凯塔所致。公司2019年毛利率16.3%,同比上升3个百分点,其中2019Q4和2020Q1毛利率分别为20.5%和19.3%,原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4由4300元/吨上涨至6300元/吨,上涨幅度45%,公司油化和表活(日用化工)业务充分受益库存收益,毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8亿元,同比下降22.7%,销售量81.0万吨,同比增加22.9%;日用化工业务营收26.9亿元,同比下降1.6%,其中产品销售45.1万吨,同比增加15.6%,来料加工销售10.4万吨,同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由2019年初约700元/吨上涨至年末约1500元/吨。
检测业务保持稳定,环保业务快速增长,新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3亿元,同比增加0.7%,毛利率为44.6%,同比下降5.6个百分点,食品检测业务增长较快;卫生检测、环境检测业务收入略有下滑;第三方检测业务市场竞争格局较为激烈,毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美,营收4.7亿元,同比增长88.5%,毛利率为43.0%,同比上升2.7个百分点,增量主要来自于工程收入,共确认4.5亿元,同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年,全年净利润1.0亿元,未完成1.3亿元的对赌协议,公司确认商誉减值损失2724万元。
产品价格短期承压,杜库达成本优势突出,洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌,期货价格从6400元/吨调整至4600元/吨,一方面由于新冠疫情,导致工业与食用需求降低所致;另一方面由于国际原油价格暴跌,抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响,硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显;同时随着目前全球疫情持续态势下,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据BusinessWire数据,预计2020至2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。
公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头,三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能65万吨/年,国内市场占有率达到30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,国内市占率将提升至40%。
同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65万吨/年,国内产能占有率约30%,公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,未来深耕高附加值下游油酸产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。
2021年6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润EPS分别为0.94元、1.19元、1.43元,对应PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
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