中国广核:短期业绩承压,静待需求改善

事件:根据年报,公司2020年一季度实现营业收入137.5亿元,同比增长6.8%;归母净利润15.3亿元,同比减少39.1%;基本每股收益0.030元。业绩符合预期。

机组盈利下降、财务费用增加、退税及投资收益下降,一季度盈利承压:根据公告,一季度受疫情影响,在运机组利用小时数承压。如不计入2019年7月及9月新投产的阳江6号和台山2号机组的影响,其他22台机组于2020年第一季度的总上网电量为368.8亿千瓦时,同比下降4.7%。财务费用方面,2020Q1的财务费用为21.2亿元,去年同期为16.2亿元,同比提升5.0亿元。公司的增值税退税进度不及预期,退税金额同比下降,公司确认的其他收益为2.7亿元,较去年同期的7.6亿元降低63.8%。此外,受汇率波动影响,2020Q1的汇兑收益比上年同期减少,2019Q1公司出售上海中广核工程科技有限公司实现投资收益,2020年第一季度无此类收益。

预计明后年装机量提升近两成,收入端有望迎来量价齐升:公司作为中国核电行业最大参与者,第一大股东为中广核集团。2019年公司共有2台机组投入商运,分别为阳江6号(2019年7月)和台山2号机组(2019年9月)。

截至2019年底,公司控股24台在运机组,装机容量2714万千瓦,同比增长11.7%。目前公司有4台在建核电机组,总装机460万千瓦,增加装机17%。

其中,红沿河5号计划于2021年下半年投产,红沿河6号、防城港3号和4号计划于2022年陆续投产。核电稳定运行时间长,存量二代机组可争取运营60年,新建三代机组直接按照60年寿命设计。核电利用效率高,年运行小时数一般在7000小时以上。随着公司在建项目的陆续投产和装机容量的扩张,为业绩增长提供坚实保障。公司储备了一批沿海核电项目,核电重启预期有望进一步加强,未来成长可期。

核电运营龙头的股息率值得期待,大股东增持彰显信心:公司在2017-2019年的分红比例分别为32.3%、37.6%和40.6%,分红比例稳步提升。2019年每股分红0.076元,静态股息率2.6%。根据国家的核电发展战略,2020-2023年将是核电开工建设的高峰期,预计年均开工6台左右。核电的燃料费用和运维费用占比低,待核电项目密集投产期结束后,分红和股息率值得期待。近期受国内外疫情影响,投资者对经济走弱预期浓厚。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下,公司拥有固定收益的类债券特征,配臵价值凸显。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价3.5元。我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为2.5%、3.5%、11.5%,净利润分别为106亿元、108亿元、119亿元,对应市盈率13.5倍、13.3倍和12.0倍。

风险提示:用电量增速低于预期,利用小时数偏低,上网电价下调风险。