杰瑞股份公司动态点评:业绩之锚依然稳定,季报业绩超预期

事件:公司于发布2019年年度报告,实现营业收入69.25亿元,归母净利润13.61亿元,分别实现了50.66%和121.16%的高增长,同时,发布了2020年一季度业绩预告,预计净利润约2.05亿元~2.37亿元,同比增长86.0%~115.0%。

年报业绩符合预期,毛利率稳步提升,现金流较大改善,订单大幅增长,季报业绩超预期。2019年公司营业收入及净利润创上市以来的最好记录,油田服务及设备毛利率38.27%,增加5.72pct,经营活动产的现金流量净额为2.33亿元,同比增加421.47%。全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元,继续加大国外进口部件、电驱压裂成套设备等存货的采购,季报业绩超预期,业绩韧性依然很强。

国内非常规页岩气开发之锚,依然稳定可期。2019年国内非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3,致密气和页岩气产量均创历史新高,分别达到400亿立方米和150亿立方米,页岩气开发的经济性驱动依然是未来业务保持增长的稳定之锚,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。国内聚焦国家能源安全,明确指出加大对非常规油气尤其是页岩气开采的投资力度,《页岩气发展规划(2016-2020年)》2020年页岩气产出达300亿立方米,2030年实现产出800-1000亿立方米,而2019年产出150亿立方米,增幅高达38.9%,但缺口仍然较大,2020年增长潜力依然较大。

国际油价起伏影响全球油服行业,北美市场设备更新需求依然存在,更加重视电驱设备带来的经济性,公司长期向好趋势不改。由于新冠病毒疫情抑制了全球石油需求,叠加产油国低价争夺市场份额,根据Spears&Associates的报告,2020年全球油田设备和服务市场支出为2,110亿美元,较2019年下降21%,为2005年以来的最低水平。油价短期跌宕的影响较大,但公司自主研发销往北美的压裂设备具有最高5000HHP的大功率,并且价格与传统压裂设备持平或更优,兼具技术和价格优势,能最大限度降低页岩油气开采成本,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,北美市场页岩油存在长期需求。

三桶油资本支出结构优化,勘探开发保持高强度,“七年行动计划”战略定力稳定。基于保障国家能源安全的需要,2020年国内上游勘探开发投资仍将保持历史高位,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持10亿吨和7000亿立方米以上的较高水平,2020年1月三桶油相继召开了工作会议,明确了发展计划,增加油气储备产量和加大勘探开发投资成三桶油共同话题。2020年中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,同比增长6.25%-18%,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;中国石油的资本开支计划为2,950亿元,同比微降0.6%,将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨;中国石化的资本开支计划为1,434亿元,同比减少2.5%。

回购操作维护公司价值,彰显发展信心:鉴于短期内国际油市起伏造成股价向下波动,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,公司决定以8000万至1600万元的自有资金回购公司0.18%至0.36%的股份,回购操作可有效维护投资者利益,同时释放出对公司发展前景的信心。

投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度保持较高强度,北美页岩油气市场全面崩盘概率不高,订单趋势没有出现根本性逆转,当前估值处于历史低位,继续给予“强烈推荐”评级,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,预计2020-2022年归母净利润分别为17.50亿元、21.00亿元、24.11亿元,对应PE为14倍、11倍、10倍。

风险提示:三桶油资本开支大幅低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价大幅向下波动、行业竞争加剧风险等。