中直股份2019年年报点评报告：业绩增速创十三五新高，资产整合有望加速

营收利润增速双新高,十三五收官年有望持续高增长。

公司2019年营业收入和利润增速达到十三五期间新高,一方面是军改完成后直升机交付节奏加快,另一方面可能是公司新机型逐渐上量带来的业绩增长。营收增速高于利润增速,主要由于期间费用同比增长17.55%,其中研发费用同比增长55.75%最为明显。我们认为,2020年是十三五收官之年,公司产品交付节奏有望进一步加速,同时高研发投入使得公司未来发展后劲十足。

哈飞分部同比增长51%,彰显新机型生产交付饱满。

从公司年报分部经营情况看,景德镇分部2019年收入88.37亿元,同比增长5.7%;哈尔滨分部2019年收入62.37亿元,同比增长51.5%。我们认为,昌飞航空产品进入平稳发展阶段,哈飞经过多年蛰伏,随着新机型的量产,将迎来高速增长阶段。根据航空产品列装周期和产能爬坡的一般特点,哈尔滨分部十四五期间有望持续较高增长。

直升机资产整合加速,公司长期受益。

航空工业集团已经整合旗下直升机资产,整体注入到港股公司中航科工。公司作为集团直升机资产的唯一A股上市平台,随着集团资产整合加速推进,直升机研制及部分总装资产有望整合到公司体内,增厚业绩同时完善直升机业务完整性,进一步夯实我国直升机行业龙头地位。

盈利预测及估值。

我们看好公司的中长期投资价值,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为7.41/9.56/11.96亿元,同比增长25.71%、28.98%、25.13%,对应EPS分别为1.26/1.62/2.03元/股,目前股价对应2020-2022年PE分别为34.21/26.53/21.20倍,给予“增持”评级。

风险提示。

航空产品交付节奏慢于预期;直升机需求空间不及预期。