山东高速深度报告:开启改扩建新篇章,静待利润中枢大幅上移

高速龙头之一,实施股权激励公司治理不断改善

山东高速以山东省为基积极布局省内外优质高速路产,下拥自有路产1243.47 公里,是高速龙头之一。公司3 月份向高层、中层及核心骨干实施股票期权激励,治理不断改善,有助于公司进一步减费增效并提升投资可控性。

济青及京台改扩建后收入将超市场预期,带来路产估值回归

改扩建是在原有路产基础上扩建增加车道,市场认为改扩建短期同于新修路产,收入按行业增长,成本端将使公司业绩承压,但我们测算,改扩建结束当年车流量有望较改扩建前增长20%-30%,同时根据山东省收费标准,改扩建后收费基准将由0.4 元/公里上提到0.5 元/公里,量价双升有望带来收入40%-50%增长,预计利润及现金流双高增。我们以济青高速为例测算,2019-2023 年合计预期差折算约111.37 亿元。预期差修复将带来公司路产估值回归行业水平。

高速对应保障性措施及恢复收费后济青收入增长将形成双催化

根据收费高速管理条例,对应一季度高速公路免费通行有望实施延长经营补偿,从现金流折现角度看将增厚投资价值。此外,恢复收费后济青高速单路收入及利润释放,短期收入利润将进一步催化公司估值回升。

价值低估,给予“买入”评级

根据公司改扩建收入及成本测算,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别28.55 亿元、17.67 亿元、30.44 亿元,待改扩建结束后,预计2022 年、2023 年归母净利润分别38.67 亿元、44.08 亿元。从相对估值及绝对估值角度看,公司价值被低估,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:高速恢复收费晚于预期;改扩建工期推迟