Q4胶膜均价提升推动毛利回升,非经常性损益增厚利润:公司19Q4单季度胶膜含税均价7.99元/平米(环比+6.3%,同比+7.1%,剔除增值税变动影响后同比+9.9%),推动单季毛利率提升至22%(环比+1.8pct,同比+2.6pct),创17Q4以来新高。分析胶膜价格提升原因是白色EVA与POE胶膜销售占比提升及国内12月抢装规模超预期达12.3GW。此外,2019全年拆迁补偿、理财收益、坏账变更增厚利润6971/3330/5084万元。公司全年胶膜销量7.49亿平米(+28.9%),估算市占率50-60%,龙头地位稳固。
产能提升放量与产品结构优化将推动公司盈利持续提升。公司光伏胶膜产能已提升至7-8亿平米,2021年底将提升至9亿平米。受益于高效组件需求增强,胶膜出货中白色EVA与POE占比将继续增长,推动胶膜均价与毛利率提升。感光干膜顺利放量,销量1400万平米,同比增长约83%,产品种类及应用范围扩大,高端LDI干膜销售占比提升,并突破了深蓝电路、景旺电子等国内大型PCB客户,预计2020年底产能将由目前5000万平米提升至约2亿平米,未来产能持续释放将带动毛利率显著提升。
国内、海外光伏需求释放时间节点小幅调整,不改全年装机预期。3月10日国内光伏政策落地,2020年竞价项目申报即将开始,内需释放步入正轨,若2020年竞价项目并网截止日不调整则维持国内全年40GW装机预期,2019年竞价项目的推迟建设还将填平原先国内Q3可能出现的需求淡季。海外疫情快速发酵,产业链端也逐步感受到订单推迟、交货延期等实际影响,但投资角度不确定性则逐步降低,且国内存在出台政策保障内需的可能,以对冲海外疫情扩散对我国光伏制造业可能产生的冲击。
盈利调整与投资建议
鉴于产品结构加速优化,略微上调公司2020-2022E年净利润至9.9亿元(+4.1%)、11.9亿元(+6.6%)、14.0亿元,对应EPS为1.90元、2.27元、2.67元,当前股价对应2020年21倍PE,维持“增持”评级。
风险提示
全球疫情恶化、国际贸易环境恶化,产品降价超预期,应收账款风险。