长安汽车:2月优于行业,持续看好自主与福特改善

事项:

长安汽车2020年2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。

国信汽车观点:2月由于新冠疫情影响,购车需求短期受到明显抑制,乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,但长安表现优于行业平均水平,同比下降74.0%,优于行业7.7pct。其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。考虑到长安自主品牌持续向上与福特复苏的持续性,我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。

评论:

疫情影响下2月单月同比下滑74.0%,好于行业平均水平长安汽车2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。1-2月长安汽车累计实现销量15.27万辆,同比下滑39.5%。

长安福特2月单月销售0.41万辆,同比下滑39.9%。1-2月长安福特累计实现销量1.13万辆,同比下滑47.6%。

长安马自达2月单月销售0.18万辆,同比下滑74.5%。1-2月长安马自达累计实现销量1.09万辆,同比下滑43.4%。

长安自主2月单月销售1.63万辆,同比下滑73.5%。1-2月长安自主累计实现销量9.76万辆,同比下滑30.4%。

受疫情影响,终端客流大幅度下滑,2月集团以及旗下各子品牌均出现明显下滑。但横向比较,长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,下滑程度远小于行业水平。

风险提示:第一,疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期;第二,新车型上市进度推迟;第三,整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。

核心观点:短期优于行业,看好自主与福特持续改善短期层面:虽然受到疫情影响,但长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,而长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部,降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。据中国汽车工业协会数据,全国主要汽车厂复工时间集中在2月10日-2月14日。长安福特于2月10日复工,长安马自达于2月17日复工,长安自主在在2月12日-2月16日复工,预计3月开始产能供给爬坡。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。

长期层面:长安有望通过自主品牌和福特改善业绩。长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。