理邦仪器：业绩略超预期，要持续关注抗疫产品带来公司一季度收入增长的机会

业绩略超预期,公司产品得到临床更广泛认可

分季度看,公司2019年Q1-4的单季度收入同比增速分别为15.60%、7.38%、14.99%和20.27%,后三个季度公司增速加快,尤其第四季度,增速达20%,远超市场预期。我们判断,(1)公司IVD业务在血气和磁敏的带动下增速超30%,公司血气分析仪作为国内血气龙头地位进一步得到认可,而磁敏随着检测项目增多、临床的接受度加大而逐渐放量,我们预计公司磁敏累计装机约300台;(2)公司妇幼保健产线继续维持公司在细分科室的龙头地位快速增长,增速约25%;(3)心电监护业务在公司智慧医疗带动下超15%的增长。

而利润端,营业利润为1.36亿元,同比增长66.21%,公司经营效率大大提高。而归母净利润,2019年公司非经常性损益对净利润影响预计为1400万元左右(主要为政府补助和理财收益,而2018年非经常性损益为5417万元),其中2019年政府补助较2018年减少2560万元左右。则公司的扣非净利润增长超200%,进一步显示公司经营效率的提高,盈利水平大幅改善。

而在销售净利率方面看,2017~2018年分别是4.50%和8.68%,而2019年Q1-3的净利率均超过13%,我们预计公司全年的销售净利润率超13%。公司销售净利率持续提升,向医疗器械行业净利率水平靠拢。

而在非常规费用方面,一是关注公司2019年与迈瑞诉讼的费用支出为一次性支出,另外公司2018年公司有1800万东莞博识的商誉减值,考虑到2019年博识业绩的快速增长,预计商誉减值会大大减少。

公司产品契合疫情诊疗全流程,监护、心电和干式血气分析仪表现突出

公司的干式血气分析仪是国内第一品牌,便携、出结果快(不到1min)、无交叉感染;而其磁敏免疫分析仪和特定蛋白免疫分析仪SP1200均可以测CRP,而磁敏免疫是POCT,契合疫情对于快速和便捷的要求;另外,疾病诊疗过程,监护仪、血氧仪和心电图机等,也嵌套于疾病治疗整个流程当中。公司干式血气分析仪等产品已经处于供不应求阶段。

公司生产线常规是6条,现在增加到11条;POCT测试卡额外招聘30名工人保证后续试剂卡的正常供应。在疫情设备采购方面,根据公司2020年2月21日公告,截止2月20日,韩红基金会采购了公司179台血气、9万人份试剂、1100台监护及206台心电设备;在火神山医院,公司监护仪装机100台、心电图机35台、血氧仪200台、血气生化分析仪5台;雷神山医院的装机数量和火神山医院差不多;在各方舱医院,公司监护仪装机650台、血气生化分析仪70台、还有6台便携式彩超也顺利入院。除此之外,武汉的四大医院(即同济医院、协和医院、省人民医院、中南医院),也安装了公司50余台血气分析仪。

维持“买入”评级

我们预计其收入2019-2021年为11.36/13.78/16.76亿元,增速分别为14.50%/21.23%/21.63%,归母净利润为1.31/1.91/2.58亿元,增速分别为41.74%/45.47%/35.08%,PEG小于1,并且考虑到公司在体外诊断的独特布局和细分的优势,疫情促进诊断设备进院带来的后续持续销售推动,维持“买入”评级。

风险提示

产能供应不及时,供应链封锁,海外销售不及预期。