杰瑞股份:受益于七年行动计划、非常规油气开采及压裂施工渗透率提升,19年利润超预期翻倍增长

支撑评级的要点

2019年四个季度业绩持续超预期。公司四个季度利润分别为1.10、3.90、4.05、4.05-5.29亿元,同比增速依次为229%、157%、129%、60%-110%。全年利润13-14亿元超越历史最高点12亿元,业绩弹性主要来自“七年行动计划”下公司钻完井设备的订单和收入高增长,以及毛利率攀升、费用率下降所带来的盈利能力持续上升。

业绩持续超预期,主要是“七年行动计划”、非常规油气经济性提升、公司企业文化优秀所驱动。三桶油“七年行动计划”保障全国油服施工作业工作量饱满,非常规油气经济性提升,推动中石油、中石化加大页岩油、页岩气的勘探开发活动,拉动压裂设备、连续油管车等需求高增长,而公司优秀的企业文化聚集了优秀的人才队伍,是公司业绩有别于同业的主要原因。

石油对外依存度依然攀升,七年行动计划确保油服高景气度。尽管三桶油已经持续三个年度20%的勘探开发资本开支增长,绝对金额即将达到历史最高点,且国内油公司的石油产量已企稳回升,但中石化经研院数据显示2019年石油对外依存度从上年度70%升至72%。今后能源安全战略下三桶油仍将大力度执行“七年行动计划”,油服行业将长期保持高景气度。

2020年钻完井设备依然高增长。根据中石油未来几年租赁、采购计划,国内压裂设备需求2020年将保持30%以上增长,杰瑞市占率有望大幅回升。海外设备业务已于2019年取得标志性突破,期待2020年再获丰收。

估值

根据最新行业动态、订单信息,我们将公司19/20年净利润从13.2/19.2亿元上调至13.6/20.4亿元,目前PE仅为17倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

市场对周期估值的短期波动;油价下行波动对油服行业的影响。