昭衍新药2019年业绩预告点评：业绩显著超预期，新产能布局将迎来收获

事件:

公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.52~1.73亿元、扣非归母净利润1.26~1.44亿元,分别同比增长40~60%、40~60%,业绩显著超市场预期。

点评:

存货结转,19Q4业绩显著提速,超预期。以预告中位数计算,公司19Q1-3、Q4归母净利润分别同比增长34%、68%,Q4业绩增速环比明显提速,主要原因在于:1)收入确认存在一定季度波动性,19Q1-3公司存货同比大幅增加68%,主要为未结转的执行中订单,19Q4进入订单结转高峰;2)公司苏州新产能于19Q2开始运营,考虑到公司订单周期在3-12个月,预计2019年业绩贡献较小,2020年业绩贡献将更加显著。新产能+激励计划,护航业绩较快增长。除了苏州新产能于19Q2投入运营,公司计划分别投资8亿、11亿元建设重庆、广州新产能,持续拓展产能天花板。另外,公司于9月9日授予了首批股票期权和限制性股票,以18年底员工数817名估算,激励计划覆盖全公司近30%的员工,覆盖面广。本计划将充分绑定公司核心员工,在CRO行业人员流动性较高的背景下,增加公司人员稳定性,增强公司竞争力。2019-2021年业绩考核要求收入年均增长30%以上,要求较高充分彰显发展信心。

纵横双向延伸,深挖护城河。公司正沿着产业链上下游延伸,公司梧州猴舍项目、临床、药物警戒业务稳步推进;另外,公司收购了美国的Biomere公司是美国新英格兰地区前三的临床前CRO公司,已经于19年12月并表。昭衍18年内资药企收入占比97%,通过本次收购,昭衍将强化满足全球药企在FDA申请临床试验需求的能力,打开公司的成长天花板。

盈利预测与投资评级:公司在手订单充足,随着新产能投产,业绩将持续较快增长。考虑业绩超预期,我们上调公司19-21年EPS预测为0.98/1.43/1.98元(原为0.92/1.24/1.61元),同比增长46%/46%/38%,对应19-21年PE为60/41/30倍,维持“买入”评级。

风险提示:新产能进度不及预期;收购整合不及预期;竞争加剧。